按盤價 
《經濟通通訊社１日專訊》花旗發表研究報告指，理文造紙（０２３１４）上半年盈利按年
增長３６％至２９﹒８億元，比花旗預測升２７％和巿場全年預測５％增長為高。但在公司調低
派息率後，花旗維持對人民幣快速貶值的預期，將其目標價由１１﹒６元下調至１０﹒５元，市
盈率由９倍降至８倍。
花旗預計，由去年同期達巔峰每噸１０３７元和今年上半年每噸１００３元後，箱板紙下半
年利潤率將同比下跌１６％。年初至今，理文造紙股價下跌約２０％，意味著６倍市盈率。花旗
指，理文造紙股票超賣，維持「買入」評級。
花旗表示，下半年主要有兩個阻力，包括工業供應增加和人民幣貶值。ＲＩＳＩ建議上半年
增加１４０萬噸供應，花旗料下半年將有額外２５０－３５０萬噸供應增加，扣除超過２００萬
噸的關閉，預期今年淨新增供應佔總產量４－５％，與３％需求增長一致。管理層相信新增供應
較預期少。而匯率方面，花旗料明年人民幣兌美元每貶值１％，理文造紙的盈利將下跌約
１﹒２％。
花旗又指，理文造紙將會在下年底，額外增加越南５０萬噸供應，總共達９０萬噸，佔總產
能１４％。管理層不排除增加資本支出，以投資於中國以外如東盟等地區的卡板紙業務，再運回
中國。而投資成本上升和門檻高已使行業競爭者減少，對行業龍頭如理文造紙有利。
另外，理文造紙把業務多元化，其紙巾業務有穩建增長，預計將由去年佔利潤比重１１％升
至２０２０年約２０％。管理層將維持派息比率約３０％，及利用閒置現金投資在中國以外的卡
板紙業務和紙巾業務。（ｊｏ）
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