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大行報告

25/09/2019 15:43

《拆局麒想-林嘉麒》太保發GDR利淡H股,恐重蹈華泰覆轍

  《拆局麒想》繼華泰證券(06886)後,太保(02601)計劃發行全球存托憑證
(GDR)並在倫敦證券交易所上市,增發不超過6﹒29億股A股,即不超過A股已發行的
10%,集資超過200億元人民幣。而GDR自上市日120日後,可轉換為A股股票。消息
公布後,大行普遍唱淡,被認為沒有營運的集資需要,只是「國家任務」,而且攤薄了股東利益
等,昨日(24日)太保A股及H股股價,分別下跌2﹒7%及下跌4﹒3%。
  太保表示集資所得將用於推進公司國際化布局及補充資本金,而最終發行價格將考慮股東利
益、投資者接受能力及發行風險等。不過,太保中期業績的核心償付能力高達296%,行業排
第二,明顯沒有面對資金壓力,而且通告指出作價不低於公司最近一期經審計的每股淨資產令投
資者擔心。皆因去年太保每股淨資產為每股股份人民幣16﹒51元,儘管這數字並不代表日後
作價,但是較A股昨日的收市價相差了53%及H股31%,可說是嚇壞了投資者。
 
*華泰前車之鑑*
 
  早於今年6月,華泰證券已發行了GDR,其股價表現可作為參考。當時華泰在消息公布後
,直到正式GDR發行,A股股價利好,上升了一成多,相反H股大跌了兩成。值得留意的是,
未有發行GDR消息時,華泰A股相對於H股已存在溢價38%,消息公布後,AH走勢更是南
轅北轍,擴大了雙方的差價。更震撼的是,最後GDR定價較A股折讓26%,以下限作價。儘
管GDR作價較H股溢價兩成,惟投資者仍願意買入GDR,反而H股愈跌愈多。內地券商股於
6月中至今,走勢只是輕微上升或下跌,波幅只有低單位數百分點,惟相比華泰H股卻下跌
16%,則遠遜於同業。
 
*未宜博反彈*
 
  以華泰為例,有理由相信投資者偏愛A股,即使A股較H股存在極高溢價,估計在太保增發
了GDR後,AH差價或進一步拉闊。現時(25日),太保AH股差價38%,與當日華泰差
價基本上一樣。現時,華泰AH股差價已擴闊至74%,情況令人擔心,太保會否步上華泰後麈
,股價一直下跌呢?當然,內地券商股AH差價普遍高,惟投資者持有太保H股亦要份外留意。
現時太保的GDR未作價,股價走勢的影響仍有轉機。不過,值得留意的是,太保同日公布執行
董事及總裁賀青離任,已轉至國泰君安作董事長。賀青去年10月才上任,不足一年就離職。上
任時,賀青曾被認為是太保的「希望之星」,他擁有極豐富的金融及科技經驗,有望大展拳腳。
現時離去,難免令人有其他聯想。不過,以太保中期業績去看,確是令投資者失望。換一換總裁
,或有另一轉機,期望下一任總裁到任,可以扭轉發行GDR及業績差的不明朗。未有貨的投資
者請勿博見底反彈了。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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備註: 即時報價更新時間為 22/11/2019 17:59
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