【回顧展望－技不如人】減息有利惟基本面弱，行業競爭拖累科技股

　　《經濟通通訊社記者戚朗軒２２日報道》港股全年走勢偏淡，由加息環境到年底轉為憧憬減
息，道指屢創歷史新高，港股卻跟跌不跟升。去年底起中央對監管科技公司略為鬆手，但在港上
市科技股全年表現卻未如理想，科指至今按年亦要跌近１０％。
　　ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ副總裁溫鋼城接受《經濟通通訊社》訪問時表
示，港股第四季進一步下試低位，如今估計值已十分便宜，認為已有見底跡象。他分析指，雖然
個別重磅科技股如阿里巴巴（０９９８８）及美團（０３６９０）都各自要面對競爭威脅，但大
環境已較上年度改善，一來估值極低，二來美國減息將更為有利科技股融資及股價表現，加上來
自中央的監管壓力傾向放寬，整體科技板塊風險下降。他又提到，恒生科指近期表現已開始跑贏
恒指，預計２０２４年全年有望反彈約三成，以３５００為低位支持計算，明年有望上試
４７００。
　　至於元宇證券基金投資總監林嘉麒則向《經濟通通訊社》表示，不太期望中央對科企的監管
力度會進一步放寬，皆因目前行業內仍有新冒起的業務，如直播及直播帶貨等未受監管，預計未
來一年將會陸續出現，但預料會以規範條文居多而非打壓，風險未至於太高，但目前已出台的反
壟斷措施亦難有機會完全撤回。
　
＊監管突發重臨，遊戲股後市宜轉趨保守＊
　
　　過去兩至三年，中央對科技行業加大監管，自２０２２年底中央開始恢復月度審批遊戲版號
，原以為遊戲方面監管轉趨鬆手，但２０２３年底國家新聞出版署忽然公布《網路遊戲管理辦法
（草案徵求意見稿）》，當中提到，網路遊戲不得設定每日登入、首次預付、連續儲值等誘導性
獎勵；另外又提到遊戲必要的技術設備、服務器和存儲設備必在中國境內，引發遊戲股出現恐慌
性拋售，網易（０９９９９）於消息公布當日一度狂瀉近三成，幾乎回吐全年升幅。
　　林嘉麒認為，今年以來遊戲股所受壓力較小，但２０２４年來到之前忽然出現重大政策不利
消息，對市場產生極大震撼。他指出，每日登入獎勵在全球遊戲業中極為常見，其他非常普遍的
遊戲模式，如執行任務等，未來都有可能出現監管壓力。他指出，不准設定每日登入獎勵將很大
程度上影響用戶黏貼度，繼而影響每日用戶登入流水，長此下去會影響大行對中國遊戲公司的估
值，故遊戲股暫時不宜沾手。他預期短線超賣後有機會出現技術反彈，惟行業政策陰霾於此時再
現，短期難再單純以公司的基本面對遊戲股進行估值，未來將要繼續觀察內地的政策變化。
　　溫鋼城認為，行業內難有其他中小型遊戲公司可以挑戰騰訊和網易的地位，但中央年底忽然
推出久違的監管措施實屬意料之外，預期市場需要時間消化相關消息。他指，徵求意見稿提到，
要將網絡遊戲所需的必要技術設備存放在中國境內，主要是憂慮用戶個人資料外洩，事涉國家安
全，但預計實際情況未必太差，消息公布後的急跌，較大機會屬心理因素。但他亦指，市場消化
相關消息需時，認為股價表現應轉趨保守，初步觀望騰訊於２５０元會有支持，料市場消化相關
消息後有機會反彈，投資者可趁低吸納，上望３００元，２３８元定止蝕位。
　
＊ＡＩ概念股觀望變現能力能否提升＊
　
　　ＡＩ概念在本年初受到ＣｈａｔＧＰＴ熱潮帶動，百度（０９８８８）率先推出「文心一言
」迎戰，隨後各大科企相繼推出ＡＩ大平台以爭一日之長短。雖然下半年ＡＩ概念熾熱程度大減
，但林嘉麒認為ＡＩ仍會是港股未來具炒作性的主題，但就會由過去空有概念，轉向注視ＡＩ平
台的變現能力。他認為ＡＩ平台之中，美圖（０１３５７）的ＡＩ平台更被廣泛使用，今年第四
季亦已開始推出收費模式，較百度「文心一言」的普及程度更高。未來須觀望美圖ＡＩ收費版的
盈利能力，如有好表現將有望帶動股價突破４元水平，相反則有較大下跌空間。
　　不過，溫鋼城看淡美圖後市，認為美圖升幅仍有較大原因受惠於比特幣走勢，其ＡＩ平台賺
錢能力有限，預計股價最多升至４﹒５元便會受阻，並會下試３元水平。他亦不大看好百度，認
為其普及程度難以媲美ＣｈａｔＧＰＴ或Ｇｏｏｇｌｅ；股價走勢近期受制於５０天線，初步支
持位為１００元，中長線而言，最樂觀重返１５０元水平已經不錯。
　
＊騰訊看高一線，阿里居次，美團最淡＊
　
　　至於恒指重磅股的阿里、騰訊及美團，今年以來股價大打折扣，當中表現最佳的騰訊，按年
亦只能打個和。面對科技股估值被下調，溫鋼城與林嘉麒同樣認為，ＡＴＭ當中只有騰訊後市較
有希望。溫鋼城指出，騰訊有資金可用於頻頻出手回購股份，反映其與網易的共存所形成的優勢
亦已無懼來自其他遊戲公司的競爭；相對美團和阿里仍要面對抖音和拼多多的強勢擴充，競爭將
無可避免加大，騰訊此時亦較能看高一線。
　　林嘉麒則認為，騰訊旗下視頻號的廣告收入有望藉經濟復甦持續提升，成為支持股價的增長
動力。美團除要面對抖音可能收購餓了麼後的競爭力加強，自身新業務發展亦不太順利，缺乏增
長引擎之下兼要面臨股東減持，自然成為ＡＴＭ當中前景最淡一員。阿里亦不遑多讓，暫停分拆
消息令市場大失所望，同時拼多多業績表現大為優勝，投資者如今轉移關注拼多多而唾棄阿里，
預計未來一年，美團和阿里亦大有機會再試低位。
　　至於阿里的分拆能否在明年重新啟動，溫鋼城與林嘉麒皆認為短期內再提分拆機會較微。溫
鋼城預期，即使重提亦會估計是明年下半年的事，但有更多其他因素窒礙了集團的分拆。林嘉麒
就提到，近日有傳阿里或以其他形式精簡業務，但可能是出售而非分拆。
　
＊小米明年初或因賣車消息捱沽＊
　
　　ＡＴＭ股不似如期，但小米（０１８１０）自造車量產消息公布以來，股價隨即飆升，更一
度逼近１７元水平，但林嘉麒與溫鋼城同樣憂慮小米累積一定升幅後，明年初首款車開賣後將會
引來高位出貨行情。林嘉麒指出，除了造車消息，小米近期升幅有更大程度上是因為全球手機銷
售在第四季改善，市場願意給予更高溢價，故利好因素或已全面反映；未來手機銷售增速若再度
減慢，加上新車銷售不明朗，小米股價有可能打回原形。
　　溫鋼城直指，小米首款車ＳＵ７的售價高過預期，但比起其餘新能源車企出品並無過人之處
，預計銷售不會特別亮麗，更認為新車開賣更會成為沽貨機會，建議投者趁高位獲利。他指出，
小米初步於５０天線有支持，如失守則以１４﹒２元為關鍵部署撈底水平，以１３﹒９元為止蝕
位，再見１７元便宜食胡離場。
　
＊恒指萬六或未見底，惟亦有機會挑戰萬九＊
　
　　總結２０２３年，恒指跌足一年，市場憧憬美國明年開始減息，林嘉麒認為，美國減息速度
未必太快，期間高息環境仍會持續，資金傾向留守銀行做定存；而且預計內地經濟恢復速度仍然
滯後，或有企業面臨重組，大行或因此再降低個別公司或行業盈利預測，預計港股明年上半年仍
然舉步維艱，雖有望上試１８０００，但１６０００亦難言見底，甚或低見１５０００水平才有
真正支持。
　　溫鋼城則較樂觀，認為１６０００已是恒指底位，預計未來一年在美國減息背景下，人民幣
匯價有望轉強，人行有更大空間推行貨幣寬鬆政策，看好２０２４年底有望上試１９０００。