「熔斷風暴」轉眼一年 慎防於匯市重演

　　「熔斷風暴」轉眼一年。去年年初四個交易日四次熔斷除了創造了A股的歷史外，熔斷機制更成為中國最短命的金融政策。曇花一現的政策，令當時已疲弱的A股市場嚴重受挫，滬綜指當周累跌9.97%。一年過去，雖然中證監已明言未來幾年不會再推「熔斷機制」，但市場終終擔心熔斷會「致命復活」，事實上可能已經在樓市、匯市再臨。

一年過去，「熔斷機制」相信不會短期內再實施，但當局卻要提防類近的自我應驗事件在人民幣貶值勢頭下重演 (CNS資料圖片)

四日四次觸及 市值數日內蒸發逾7萬億

　　當局原先自2016年起開始，在上海證交所、深圳證交所和中國金融期貨交易所同時試行熔斷機制。若滬深300指數較前一交易日升跌達5%，將停市15分鐘，包括A股、B股、滬深300期指、中證500和上證50期指、公司債券，全部暫停交易，中午11點半收市前未完成的指數熔斷，延續至下午一點後交易時段繼續進行，如果滬深300指數升跌達到7%，則停市至當日收市。

　　熔斷機制推出後第一個交易日即2016年1月4日，當天滬深300指數即先後觸及5%和7%的跌幅而發生熔斷。推出後第四個交易日2016年1月7日，再度於9時42分觸及5%跌幅而發生熔斷。9時57分恢復交易後繼續快速下探，在10時左右，因跌幅達到7%而被熔斷直至收市，整個過程實際交易時間僅15分鐘，創下歷史最快收市紀錄。

　　這4個交易日內，內地股市市值數日內蒸發逾7萬億元人民幣，港股亦跌穿20000關。迫於輿論和民間巨大壓力，當局於1月7日當晚決定，於次日即2016年1月8日起暫停實施指數熔斷機制。熔斷機制正式宣布「死亡」，然而熔斷會否來一次「致命復活」是市場一直以放心不下的事。

預期自我應驗 機制反推波助瀾

　　中證監推熔斷機制，原意是減少市場波動，但在本身已有跌停板機制下，熔斷機制的存在意義其實不大，反而有令市況更形波動的副作用。當局2015年9月就機制徵求意見時，諮詢期只有兩周，市場早就批評指A股存在大量孖展倉，一旦觸及5%熔斷，將令大量孖展客將爭相拋售，因怕會遇上7%全日停市後面臨連環跌停，變成被迫斬倉，結果令市場愈跌愈急。結果機制真的成為引發波動的元凶，實施首日即令事前所有憂慮成真。

　　「熔斷風暴」之際內地更出現走資潮，衝擊資本市場，中國外滙儲備於2015年12月及2016年1月均錄得千億美元降幅。中證監主席劉士余接替肖鋼後隨即表示，未來幾年不會再推「熔斷機制」，亦承認海外經驗不能照搬到中國。劉士余認為是當時對中國股市的構成欠周全考慮，加上中國股市是以中小散戶為主，與海外不同，所以最終失敗告終。他指，雖然中國股市會不斷開放，但未來幾年仍以中小投資者為主，所以預期不會發生任何根本性變化，因此他斬釘截鐵表示：「未來幾年看不見再推熔斷機制的基本條件」。

貶值預期比當年更甚 守7算底線代價沉重

　　恰巧現時人民幣的貶值預期比一年前更甚，股市熔斷當然不會短期再現，但其他範疇呢? 熔斷機制現在只是「暫停」，不是廢除，將來仍有可能在修修補補後復活。在現時中國經濟有機會硬著陸的情況下，中證監當然不會妄動。不過，不同形式的「熔斷」其實正在內地推行，例如樓市「熔斷」， 在一線城市的土地拍賣設「限價令」，表明為地塊設定最高報價，對報價超過最高報價，會終止土地出讓，競價結果無效。

　　另一方面，亦有傳政策當局有類似匯率「年內不能破7」的底線。 中國社科院學部委員余永定則提醒，若對人民幣匯率設一個較容易突破的底線，必然加劇市場行為和資本外流，其效果與在股市實行「熔斷」機制無異。他認為，在美元超常走強、多數其他貨幣均顯著貶值的情況下，人民幣兌美元要守住類似7或7.3的匯率底線，會對資本管制和外儲形成過重負擔。

撰文: 王錦霞

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