需求日增 改革深化 醫藥行業回春可期

　　「兩會」召開，預計民生議題會再成為討論重點。除一直受到關注的環保問題外，市場預期醫療政策亦是焦點之一。適逢內地剛公布最新國家醫保目錄，加入300多種新藥品，估計今年相關政策將陸續有來，身為國策股的醫藥行業，或能走出近年低谷。

最新消息：政府推新版醫保目錄

　　內地醫藥行業一向欠缺完善規管，在內地人均收入持續上升的帶動下，居民對藥物的品質要求愈來愈高。國務院上周印發《「十三五」國家藥品安全規劃》，提出「十三五」期間，進一步提高藥品質量，制定及修訂完成國家藥品標準3,050個和醫療器械標準500項。

　　到前周四（2月23日）， 新版醫保目錄正式發布，醫藥股再次受到市場關注。內地人力資源和社會保障部（人社部）公布《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2017年版）》，上一次發布醫保目錄已經是2009年。新版目錄共收載藥品2,535個，新增339種新藥品，其中西藥部分增11.4%，中成藥品種增25.4%。中成藥同比增幅高於西藥。是次新醫保目錄更新增設擬談判目錄，均為臨床價值較高但價格相對較貴的專利、獨家藥品，共45種藥品。

　　個股方面，近月升勢不俗的醫藥股如復星醫藥（02196）及石藥集團（01093），今年來分別升逾一成，表現相當不俗。另外其他醫藥龍頭股如國藥控股（01099）及上海醫藥（02607）走勢同樣標青。展望後市，新政策持續推行，有利醫藥行業前景，醫藥股值得多加留意。

重點：

　‧事隔8年後，人社部發布新版醫保目錄，新增339種新藥品

　‧醫療制度未來將進一步改革，或能改善以往弊端。醫保控費對行業的壓力有望消除

　‧內地人口自然增長率及出生率創近年新高，人口老化趨勢明顯，成為支持行業發展的因素

行業概覽：新政助杜絕以藥補醫

　　國務院辦公廳早前印發《關於進一步改革完善藥品生產流通使用政策的若干意見》，當中提及不少醫藥行業問題。國務院醫改辦發言人表示，藥物行業現時藥品「多小散亂差」的局面沒有改變，需要進行深化改革。

　　意見當中提及，全國公立醫院醫療費用平均增長幅度控制在10%以下。發言人表示，希望政策可以進一步推倒過往以藥補醫的陋弊，令醫生不能再加價加藥，打擊濫收費用情況，同時令醫生合理用藥，使藥品成本下調。

出生率升至近年高位

　　此外，現時內地社會保險（社保）規定醫院將疾病分類，根據輕重程度，劃分成多個級別金額，給予醫療保險報銷，即所謂「醫保控費」。過往由於醫保基金支出不斷增加，控費要求較高，醫院及醫生有可能為了控制醫療費用，在處方藥物時有所顧忌，對藥企經營構成壓力。但財政部、人社部及國家衛計委近日發布聯合通知，表明確保基本醫療保險制度和基金可持續運行。加上內地近年持續推動創新藥物發展，料行業前景仍然一片光明。

　　人口結構有變，也是支持醫療行業的主要原因。國家統計局周二（2月28日）發布去年內地社會發展統計公報，數字顯示，內地2016年總人口已升至13.83億，較2015年底增加超過809萬人。全年出生人口1,786萬人，出生率12.95，兩項數字均為近年新高，反映「二孩政策」的影響正開始湧現。由於死亡率與往年相若，人口自然增長率升至5.86，遠比過去幾年為高（見圖）。

　　再仔細觀察人口結構，去年內地0至15歲人口佔總人口17.7%，按年微升0.1個百分點，但16歲至59歲人士佔比，按年下跌0.7個百分點。換句話說，60歲以上人口去年急增超過800萬人。在新生代及老年人口比例不斷增加下，藥物需求增加是無容置疑。在最新藥品目錄新增品種中，亦不乏小兒科、冠心病及高血壓等藥物。

　　德銀研究報告認為，行業去年下半年有理想表現，第四季數據更顯示增長強勁，預計製藥行業今年能夠保持相若表現，直言明年行業走勢會更樂觀。分銷商方面，德銀認為併購（M&A）策略，將會對各大龍頭企業往後發展有重要影響。該行較看好石藥集團、中生製藥（01177）及復藥。

　　醫藥股過去兩個月累積一定升幅，惟行業現時估值仍然合理，市盈率（PE）介乎為13倍至22倍（見表），配合政策及業績因素支持下，料短期升勢有機會持續。

個股追蹤：綠葉製藥估值殘 有得博

　　資金逐個板塊炒，舊經濟股幾乎無一落空，反觀醫藥板塊顯得落後，但考慮到，部分醫藥股的估值已回落至廿倍以下，跟舊經濟股的估值差距大幅收窄，理應獲得追落後的資金注意才是。

　　綠葉製藥（02186）從事研發、生產和銷售腫瘤科、心血管系統等藥品，本身估值已經較同行為低，今明兩年預測市盈率只有13.8倍及12.1倍。據市場分析，公司估值存有折讓，皆因投資者擔心藥價有下調壓力，以及主力產品力撲素或有新藥加入競爭，從而影響其收入。

　　查實，德銀報告也提及去年第四季製藥公司的銷售有加速的情況，只要綠葉的營運狀況處於行業平均水平或之上，可預視公司業績不會太差，顯示市場可能過慮。該行從醫院得出的數據顯示，第四季行業錄得10%增長，多於首九個月的7%，換言之，不排除公司即將公布的業績會帶來驚喜。

　　翻看綠葉的中期業績，缺乏增長動力是股價受壓的主因。公司半年收入14.89億元（人民幣．下同），只增加6.1%，多賺10.2%至4.25億元。

　　市場分析其收入增速收緩，主要因產品降價影響到收入增速，尤其主打的力撲素、麥通納有較大的減價壓力，但情況或會在完成收購歐洲製藥平台Acino後有所改善，新收購平台的產品組合專注於中樞神經系統、疼痛及激素等方面的貼劑，可助公司開拓新財路。

王牌藥落選 影響未必大

　　中國銀河估計，今年來自Acino收購的盈利貢獻可達1.23億元，長遠而言，新收購可加強公司的產品組合，尤其是中樞神經系統藥物，再者收購有助未來公司新藥打入歐洲市場。

　　事實上，最近綠葉亦有一個不好不壞的消息，好像公司有3種藥品首次入選國家醫保目錄，包括斯迪諾、歐開和賽立邁等用於消化與代謝的產品。另外又有5種藥品獲解除或放寬報銷限制，及一種藥品由乙類升為甲類。其中，心血管藥血脂康就取消只限住院報銷的限制，腫瘤藥希美納去除只限工傷報銷的限制。

　　較令人失望的是，今次力撲素並未正式納入國家醫保目錄內，最終可能須通過談判及降價來寫入目錄。本來市場預期力撲素入選後，可帶來額外的3%至5%的銷售增長，如今卻預期落空；不過，有券商認為力撲素已在26個省的醫保名單內，就算將來談判失敗，未能進入國家名單，對銷售的負面影響未必太大。

　　以目前估值計，基本已反映公司未來盈利缺乏催化劑，以及力撲素未打入國家醫保目錄的因素，但如果稍後公布出來的盈利無預期中差，股價將有反撲空間，而且如此低殘的估值，也有一定的安全邊際。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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