國民漸富增教育開支 教育行業不愁生意

　　隨著內地經濟發展，近年中產家庭愈來愈多，在家庭收入有所增加下，自然會花更多金錢為子女未來「鋪路」，因此帶起一眾以高檔、優質教育服務為定位的民營教育機構。近期先後有3間內地民營教育公司來港上市，令上市的內地教育股數目不斷增加，再次吸引市場的目光。

最新消息：教育佔GDP續破4%

　　近兩年，內地民辦教育機構來港上市成新風氣，3月22日民生教育（01569）正式掛牌上市，而該股是繼睿見教育（06068）和宇華教育（06169）後，年內第三家來港上市的內地教育機構。

　　內地教育股的集資活動轉趨活躍，證明內地教育市場具發展潛力，並引起投資者關注。事實上，這些新股表現算是不俗，睿見教育自1月底上市以來，股價累升超過兩成；宇華教育上市至今的升幅也達24.4%，而民生教育掛牌首日，股價曾見過1.7元，較上市價1.38元，高出23.2%，雖然其後股價反覆回落，但仍穩守招股價之上。

　　早前市場憧憬的《民辦教育促進法》修正案於去年11月召開的十二屆全國人大常委會會議正式表決通過，並將於今年9月1日起實施。是次修訂的重點，是從法律層面上明確界定營利性和非營利性民辦教育組織，並明確允許民辦教育組織可以營利性的方式進入教育行業，對行業發展帶來支持。從投資角度而言，法案有利民辦學校的學費更市場化，民辦學校可自行根據其經營成本及市場需求決定收費，而且可得到政府政策扶持，包括稅項優惠政策。

　　自2012年，國家財政性教育經費開支佔國內生產總值（GDP）比例首次突破4%後，該佔比逐年穩定增加，至2015年佔GDP比例為4.26%，是連續第四年超過4%，料2016年的佔比將會進一步提升。而全國兩會也提出，今年教育經費開支佔GDP比例，將繼續超過4%，反映政府相當著重教育發展，為行業帶來機遇。

重點：

　‧今年已有3家內地教育股上市，且股價表現不俗，引起投資者關注

　‧內地民辦教育的學生人數不斷增長，可見市場存在需求，預計今年行業總收入將達2,322億元人民幣

　‧《民辦教育促進法》修正案正式通過，明確允許民辦教育組織以營利性方式進入教育行業，未來有助行業更市場化

行業綜觀：總收入年增近兩成

　　隨著內地經濟起飛，人均收入一直保持高速增長。據國家統計局資料顯示，去年城鎮居民人均可支配收入約3.4萬元人民幣，按年增長7.8%，收入增加自然會提高對生活的要求，尤其是有經濟能力的家長，更會捨得花錢為子女鋪路入讀名校，望子成龍的「虎媽虎爸」令高檔、優質的民營教育行業乘機崛起。

　　加上內地全面推行「二孩政策」後，未來適齡學童的數字將大增，教育行業的需求有增無減。據Frost & Sullivan調查報告指，華中地區（即中國中部地區，包括河南省、湖北省及湖南省）的幼兒園在校人數由2011年的330萬人增至2015年的500萬人，複合年增長率11.1%，主要因該地區同期出生率上升。另外，據《「十三五」中國民辦中小學教育市場調查與發展前景預測報告》指，2015年民辦基礎教育行業產生總收入為1,842億元人民幣，而2011年才992億元人民幣，複合年增長率達16.7%，並預計今年行業總收入將達2,322億元人民幣（見圖一），可見民營教育確實存在商機。

課外活動成增長動力

　　為了加強子女的競爭力，內地家長對課外活動也愈來愈重視。廣證恒生報告指，興趣教育愈來愈受到市場關注，因其市場規模不斷擴大，如藝術教育，根據國家統計局數據顯示，近年藝術教育每年以不少於30%的速度迅速增長。該行也指，當中STEAM教育前景非常廣闊，即科學（Science）、技術（Technology）、工程（Engineering）、藝術（Arts）及數學（Mathematics）五方面的教育，而中央也多次表明鼓勵STEAM教育，納入部分省市，如北京市教育委員會將科學類學科不低於10%的課時用於開放性科學實踐活動。

　　其實，內地民營學校競爭非常大，行業集中度有提升空間，民營學校要提升競爭力及增加收入來源，課外活動也是增長動力之一，尤其走高檔路線的民營學校，更著重予學生提供多元化發展，一眾富貴家長不惜大灑金錢幫子女「贏在起跑線」。以楓葉教育（01317）為例，截至2016年8月底的年度業績，學費收入按年增長25.3%至6.95億元人民幣，佔整體收入由84.9%降至83.7%；而冬夏令營及其他教育服務等收入，大幅增長42.2%至約1億元人民幣，佔整體收入由10.9%增長至12.2%。

　　中泰證券指，現時民營學校的學費大約隔2至3年加價一次，幅度約10%至20%，而除學費外，體育培訓、藝術培訓、冬夏令營等增值服務亦可以提高每名學生平均收入（ARPU），將其課外的潛在消費轉化成學校收入。

個股追蹤：楓葉品牌效應助收生

　　市場描述內地教育行業前景秀麗，奈何港股卻缺乏一隻明星股。本來楓葉教育一度有條件「升呢」，然而去年股價突破8元後，沒多久就掉頭下跌，錯失再上一層樓的機會。

　　事實上，當時本欄亦提示過公司市值升至100億元，將有沽壓湧至，因為楓葉曾與顧問及公關公司簽訂認股權協議，只要市值到達80億元及100億元，後者可行使權利。雖然這個認股權協議演變成官司，最終顧問及公關公司並沒有換股套現，不過「天花板」效應依然存在，股價之後急挫至5元才算喘定。

購低效資產升賺錢能力

　　但即使經此一役，似乎並未扭轉券商的樂觀看法，皆因楓葉旗下學校的入讀人數增速相當確定兼顯著。據上年度數字，入讀學生總數達1.9萬人，按年升兩成，整體使用率64.4%，上升2.8個百分點，每名學生的平均學費約3.9萬元人民幣，增長4.5%。

　　由於創造收入的能力如此強勁，上年度公司多賺49.6%至3.08億元人民幣，期內的收入達8.3億元人民幣，增長27.1%，毛利率提升2.7個百分點至48.4%。

　　而這個勢頭很有可能持續下去，有3點可以留意。其一，由券商獲得的數字反映公司的入讀人數繼續保持增長，再者上年度整體使用率在七成以下，較飽和階段仍有距離。

　　申萬宏源估計，截至今年8月底的財政年度，楓葉的入讀學生總數將會達2.3萬人，較上年度增長19%，主要因品牌效應刺激了新校收生，據該行所得數據，2017年度下半學年的新入讀學生約2,400人，其中西安分校入讀人數約320人，按年增53%。

　　其次，楓葉在2月宣布收購海南科教47.5%股權，總代價約7,700萬元人民幣，並以股份支付；連同以現金約750萬元人民幣向獨立第三方收購的4.9%股權，合共持有52.4%股權。新收購主要從事海南國科園實驗學校的營運，屬一間K12寄宿學校，目前擁有超過3,200名學生。

　　摩根大通指，該目標價相當於每名學生價值約5.5萬元人民幣，遠低於楓葉現有校網每名學生價值約30萬元人民幣，究其原因是新收購的每名學生僅帶來3,300元人民幣利潤，後者利潤則多達1.6萬元人民幣。該行認為，公司用平價收購低效學校資產，可透過引進國際學校的課程來改善課程及收生質素，可以提升新收購的學費和賺錢能力。

　　最後，從楓葉現有的收生情況，也能看出未來入讀人數有一定的確定性。目前公司較偏重初中及小學，上年度各增兩間學校，期內來自小學和初中的學費佔整體收入比重亦有所上升，較上一年增加1.9個和0.2個百分點。換言之，假設這些學生都會選擇原校直升，可以想像未來幾年初中、高中的學生人數已有一定保障。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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