國民漸富增教育開支 教育行業不愁生意

07/04/2017

  隨著內地經濟發展,近年中產家庭愈來愈多,在家庭收入有所增加下,自然會花更多金錢為子女未來「鋪路」,因此帶起一眾以高檔、優質教育服務為定位的民營教育機構。近期先後有3間內地民營教育公司來港上市,令上市的內地教育股數目不斷增加,再次吸引市場的目光。

 

 

最新消息:教育佔GDP續破4%

 

  近兩年,內地民辦教育機構來港上市成新風氣,3月22日民生教育(01569)正式掛牌上市,而該股是繼睿見教育(06068)和宇華教育(06169)後,年內第三家來港上市的內地教育機構。

 

  內地教育股的集資活動轉趨活躍,證明內地教育市場具發展潛力,並引起投資者關注。事實上,這些新股表現算是不俗,睿見教育自1月底上市以來,股價累升超過兩成;宇華教育上市至今的升幅也達24.4%,而民生教育掛牌首日,股價曾見過1.7元,較上市價1.38元,高出23.2%,雖然其後股價反覆回落,但仍穩守招股價之上。

 

  早前市場憧憬的《民辦教育促進法》修正案於去年11月召開的十二屆全國人大常委會會議正式表決通過,並將於今年9月1日起實施。是次修訂的重點,是從法律層面上明確界定營利性和非營利性民辦教育組織,並明確允許民辦教育組織可以營利性的方式進入教育行業,對行業發展帶來支持。從投資角度而言,法案有利民辦學校的學費更市場化,民辦學校可自行根據其經營成本及市場需求決定收費,而且可得到政府政策扶持,包括稅項優惠政策。

 

  自2012年,國家財政性教育經費開支佔國內生產總值(GDP)比例首次突破4%後,該佔比逐年穩定增加,至2015年佔GDP比例為4.26%,是連續第四年超過4%,料2016年的佔比將會進一步提升。而全國兩會也提出,今年教育經費開支佔GDP比例,將繼續超過4%,反映政府相當著重教育發展,為行業帶來機遇。

 

 

重點:

 

 ‧今年已有3家內地教育股上市,且股價表現不俗,引起投資者關注

 ‧內地民辦教育的學生人數不斷增長,可見市場存在需求,預計今年行業總收入將達2,322億元人民幣

 ‧《民辦教育促進法》修正案正式通過,明確允許民辦教育組織以營利性方式進入教育行業,未來有助行業更市場化

 

行業綜觀:總收入年增近兩成

 

  隨著內地經濟起飛,人均收入一直保持高速增長。據國家統計局資料顯示,去年城鎮居民人均可支配收入約3.4萬元人民幣,按年增長7.8%,收入增加自然會提高對生活的要求,尤其是有經濟能力的家長,更會捨得花錢為子女鋪路入讀名校,望子成龍的「虎媽虎爸」令高檔、優質的民營教育行業乘機崛起。

 

  加上內地全面推行「二孩政策」後,未來適齡學童的數字將大增,教育行業的需求有增無減。據Frost & Sullivan調查報告指,華中地區(即中國中部地區,包括河南省、湖北省及湖南省)的幼兒園在校人數由2011年的330萬人增至2015年的500萬人,複合年增長率11.1%,主要因該地區同期出生率上升。另外,據《「十三五」中國民辦中小學教育市場調查與發展前景預測報告》指,2015年民辦基礎教育行業產生總收入為1,842億元人民幣,而2011年才992億元人民幣,複合年增長率達16.7%,並預計今年行業總收入將達2,322億元人民幣(見圖一),可見民營教育確實存在商機。

  

 

課外活動成增長動力

 

  為了加強子女的競爭力,內地家長對課外活動也愈來愈重視。廣證恒生報告指,興趣教育愈來愈受到市場關注,因其市場規模不斷擴大,如藝術教育,根據國家統計局數據顯示,近年藝術教育每年以不少於30%的速度迅速增長。該行也指,當中STEAM教育前景非常廣闊,即科學(Science)、技術(Technology)、工程(Engineering)、藝術(Arts)及數學(Mathematics)五方面的教育,而中央也多次表明鼓勵STEAM教育,納入部分省市,如北京市教育委員會將科學類學科不低於10%的課時用於開放性科學實踐活動。

 

  其實,內地民營學校競爭非常大,行業集中度有提升空間,民營學校要提升競爭力及增加收入來源,課外活動也是增長動力之一,尤其走高檔路線的民營學校,更著重予學生提供多元化發展,一眾富貴家長不惜大灑金錢幫子女「贏在起跑線」。以楓葉教育(01317)為例,截至2016年8月底的年度業績,學費收入按年增長25.3%至6.95億元人民幣,佔整體收入由84.9%降至83.7%;而冬夏令營及其他教育服務等收入,大幅增長42.2%至約1億元人民幣,佔整體收入由10.9%增長至12.2%。

 

  中泰證券指,現時民營學校的學費大約隔2至3年加價一次,幅度約10%至20%,而除學費外,體育培訓、藝術培訓、冬夏令營等增值服務亦可以提高每名學生平均收入(ARPU),將其課外的潛在消費轉化成學校收入。

 

個股追蹤:楓葉品牌效應助收生

 

  市場描述內地教育行業前景秀麗,奈何港股卻缺乏一隻明星股。本來楓葉教育一度有條件「升呢」,然而去年股價突破8元後,沒多久就掉頭下跌,錯失再上一層樓的機會。

 

 

  事實上,當時本欄亦提示過公司市值升至100億元,將有沽壓湧至,因為楓葉曾與顧問及公關公司簽訂認股權協議,只要市值到達80億元及100億元,後者可行使權利。雖然這個認股權協議演變成官司,最終顧問及公關公司並沒有換股套現,不過「天花板」效應依然存在,股價之後急挫至5元才算喘定。

 

購低效資產升賺錢能力

 

  但即使經此一役,似乎並未扭轉券商的樂觀看法,皆因楓葉旗下學校的入讀人數增速相當確定兼顯著。據上年度數字,入讀學生總數達1.9萬人,按年升兩成,整體使用率64.4%,上升2.8個百分點,每名學生的平均學費約3.9萬元人民幣,增長4.5%。

 

  由於創造收入的能力如此強勁,上年度公司多賺49.6%至3.08億元人民幣,期內的收入達8.3億元人民幣,增長27.1%,毛利率提升2.7個百分點至48.4%。

 

  而這個勢頭很有可能持續下去,有3點可以留意。其一,由券商獲得的數字反映公司的入讀人數繼續保持增長,再者上年度整體使用率在七成以下,較飽和階段仍有距離。

 

  申萬宏源估計,截至今年8月底的財政年度,楓葉的入讀學生總數將會達2.3萬人,較上年度增長19%,主要因品牌效應刺激了新校收生,據該行所得數據,2017年度下半學年的新入讀學生約2,400人,其中西安分校入讀人數約320人,按年增53%。

 

  其次,楓葉在2月宣布收購海南科教47.5%股權,總代價約7,700萬元人民幣,並以股份支付;連同以現金約750萬元人民幣向獨立第三方收購的4.9%股權,合共持有52.4%股權。新收購主要從事海南國科園實驗學校的營運,屬一間K12寄宿學校,目前擁有超過3,200名學生。

 

  摩根大通指,該目標價相當於每名學生價值約5.5萬元人民幣,遠低於楓葉現有校網每名學生價值約30萬元人民幣,究其原因是新收購的每名學生僅帶來3,300元人民幣利潤,後者利潤則多達1.6萬元人民幣。該行認為,公司用平價收購低效學校資產,可透過引進國際學校的課程來改善課程及收生質素,可以提升新收購的學費和賺錢能力。

 

  最後,從楓葉現有的收生情況,也能看出未來入讀人數有一定的確定性。目前公司較偏重初中及小學,上年度各增兩間學校,期內來自小學和初中的學費佔整體收入比重亦有所上升,較上一年增加1.9個和0.2個百分點。換言之,假設這些學生都會選擇原校直升,可以想像未來幾年初中、高中的學生人數已有一定保障。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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