【阿里解碼】阿里巴巴估值約１７００億美元，市盈率遠較騰訊低

　　《經濟通通訊社記者馮松興１７日報道》今年以來阿里巴巴花了近百億美元進行收購活動，
刺激估值不停急升，目前已高達約１７００億美元。有市場分析預期阿里高速增長可能已見頂，
加上其企業架構欠透明度，對其估值造成消極的影響。亦有專家認為，中國業務盈利能力以及其
市場前景良好，對其估值有一定的支持。散戶若然希望進場吸納阿里股份，不妨先靜觀其變。

＊負債比率高於騰訊，盈利能力較強＊

　　從阿里的招股書中可見，集團去年度（截至２０１４年３月３１日）的營業收入
５２５﹒０４億元人民幣，相當於８４﹒６３億美元，按年增加５２﹒１％。當中中國商貿的業
務增幅亦較去年廣增５５％。成本方面，集團最大多支出用於研發上，有關支出過去三年保持著
三到五成的升幅。其餘的開支則主要用於處理交易支付上，另外還包括網站運作，維護費用等。
集團整體毛利率達７５％，比騰訊（００７００）的５４％高。純利方面，截至２０１４年３月
３１日阿里賺２３０﹒７６億元人民幣，即３７﹒２０億美元，比兩年前增達４﹒５倍。每股盈
利亦從２０１２年的１﹒７１元人民幣增加至２０１４財年的１０﹒６１元人民幣。總括來說，
阿里的會計帳目顯示出，公司盈利能力還是不俗。

＊植耀輝：預測市盈率２７倍偏保守＊

　　耀才研究部經理植耀輝則對《經濟通通訊社》表示，市場對阿里的期望很不一致，而現時該
估值尚算合理。植氏認為，以此價值計算，阿里預測市盈率（ＰＥ）約２７倍，比之前市場預期
有輕微落差。他指出，阿里現時增長預測為三至四成，表現達標，但表現不能算非常超出預期。
公司估值能否再調高，就視乎公司未來的增長表現。如果和中國科網股另一龍頭騰訊作比較，其
盈利增長達五至六成，而預測ＰＥ則約４０倍，亦即意味著，阿里現時定價有可能偏於保守。
　　卓域資產管理董事譚紹興則對《經濟通通訊社》表示，現時美市已頻頻到頂，科網板塊一早
已熾熱起來，因此阿里上市之時，市場對科網股的憧憬有可能會開始從頂峰回落，預料阿里股價
或有機會像臉書（Ｆａｃｅｂｏｏｋ）上市時那樣潛水，投資者不必急於進場。

＊公司管治問題添變數，散戶宜觀望＊

　　植氏提醒投資者，阿里上市後股價未必會上揚，因此，散戶若果希望買入阿里美股，應先作
觀望。他補充，阿里的風險在於其管治制度上。早前阿里四出併購，如阿里影業（０１０６０）
）出現帳目上的問題，反映其盡職審查制度不完善。此外，其合夥人制度、其支付寶的可變利益
實體（ＶＩＥ）管治架構，亦惹來市場的質疑。

＊表明暫無派息計劃，流動資金強勁＊

　　阿里是次集資預計最多能籌得２５０億美元（約１９５０億港元），所得款項將用於一般企
業營運用途，以及投資於利息工具。公司並計劃將所得款項存於海外，而非存進中國境內。投資
者如果期待阿里派息的話，可能有點兒失望了。招股書中，阿里表明暫時並沒有派息的計劃。
　　阿里本來定於８月上市，但其後押後至９月，其中一個原因是因為阿里併購過多，增加了美
國證監會的審批時間。觀其過去併購記錄，阿里涉足的業務種類極多，其中包括網遊，網上傳媒
、影視娛樂等等。阿里多番併購不同業務，其中一個好處是為阿里提供上游客戶資訊，讓阿里能
夠從大量數據中發掘市場機會。而其龐大的客户網絡以及支付寶資金群，亦能產生協同效應，為
公司帶來更大的發展空間。
　　不過，阿里展開地毯式併購，顯然並未缺錢。截至２０１４年３月３１日，該集團持有現金
、現金等價物和短期投資共計４３６﹒３２億元人民幣，顯示出其強勁的資金流動性。（系列五
之三）（明天預告：支付寶解構）