京東（９６１８）季績勝預期惟未言轉勢，大行意見分歧部署勿進取

　　《經濟通通訊社１６日專訊》內地電商巨頭京東集團（０９６１８）昨日收市後公布今年第
三季業績，期內收入２４７６﹒９８億元人民幣，按年增１﹒７％，略勝市場平均預期的
２４６５﹒８６億元人民幣；純利７９﹒３６億元人民幣，增３３﹒１％，勝預期的６７﹒９９
億元人民幣；經調整純利１０６﹒３７億元人民幣，增５﹒９％，勝預期的９２﹒４４億元人民
幣。不過，大行非一面倒看好，富瑞及高盛都籲買入，富瑞更予目標價３１２元，大摩卻維持「
與大市同步」評級，麥格理則維持「中性」評級。京東今早高開逾半成後升幅收窄，收市升不足
２％，應如何部署？
　
＊第三季經調整純利按年升５﹒９％，收入增１﹒７％＊
　
　　京東集團公布，截至２０２３年９月３０日止第三季純利７９﹒３６億元人民幣，按年升
３３﹒１％；非公認會計準則下淨利潤為１０６﹒３７億元人民幣，按年升５﹒９％。期內總收
入２４７６﹒９８億元人民幣，升１﹒７％；當中商品收入１９５３﹒０４億元人民幣，跌
０﹒９％；服務收入５２３﹒９４億元人民幣，升１２﹒７％。非美國通用會計準則下
ＥＢＩＴＤＡ增１２﹒４％至１２９億元人民幣。另京東首三季純利２０７﹒７８億元人民幣，
按年升１﹒８３倍；非美國通用會計準則下淨利潤２６７﹒８５億元人民幣，升３０﹒３％。期
內總收入７７８５﹒８５億元人民幣，升３﹒７％。
　　按業務分部來看，京東零售第三季收入２１２０﹒５９億元人民幣，按年近持平，符市場預
期；京東物流收入４１６﹒６４億元人民幣，按年增１６﹒５％，分部經營利潤錄２﹒８８億元
人民幣，按年增１３﹒８％；達達收入錄２８﹒６７億元人民幣，按年增２０﹒５％，分部經營
虧損５２００萬人民幣，去年同期蝕３億元人民幣；新業務收入３８﹒１８億元人民幣，按年少
２３﹒６％，分部經營虧損１﹒４億元人民幣，去年同期賺２﹒７６億元人民幣。
　
＊京東：明年有望實現高質量業務增長，冀持續獲市場份額＊
　
　　京東集團首席執行官許冉表示，集團第三季收入表現穩健，利潤水準達到歷史新高，主要來
自於價格競爭力和平台生態建設方面的主動努力及供應鏈優勢。預計明年整體的消費還是會保持
穩步回升的態勢，並且成為推動經濟增長的主要驅動力。京東明年有望實現高質量的業務增長，
在整個推進戰略落地的同時，平衡增長和利潤，相信供應鏈效率的提升和平台生態的逐步完善，
將帶動集團長遠利潤改善。
　　首席財務官單甦指，今年第三季京東入駐商家及活躍商戶數量加速擴張，達到歷史新高水平
，同時第三方商家訂單量及活躍用戶數量持續增長，開放平台後發展符合預期。集團明年的目標
是取得比行業更高的增長，並且持續獲得市場份額，雖然今年面對業務調整、疫情結束後線下的
消費恢復，以及去年的高基數等挑戰，相信業務調整的效果會逐步顯現，將回復健康發展。
　
＊富瑞：第三季經調整純利勝預期，予目標價３１２元＊
　
　　富瑞發表研究報告指，京東第三季收入符合預期，非通用會計準則純利勝預期。用戶頻繁和
訂單數量均持續增長。策略調整為京東打下堅實基礎，預期明年將實現高質量增長。「天天低價
」對於京東而言是正確的方向，其生態系統透過將商家分類為自營平台（１Ｐ）及第三方商家供
貨（３Ｐ），為使用者提供最佳體驗。而生態系統的長遠成功，有賴於３Ｐ商家及３Ｐ訂單快速
增長等指標。電子及家電類今年第三季及首９個月的增長高於行業水平，因其有強大的市場佔有
率及供應鏈能力，維持「買入」評級，目標價３１２元。
　　高盛指，京東第三季業績和展望好過預期，管理層重申全年利潤將輕微擴張，京東零售業務
的利潤率料按年持穩，目標明年ＧＭＶ（商品交易總額）將跑贏行業增長。第三季業績反映１Ｐ
表現持續改善，而管理層強調３Ｐ的增長不會以犧牲１Ｐ為代價，及對「性價比」產品的關注，
相信將推動明年回復增長。京東股價年初以來跑輸大市約５０％，而ＫｒａｎｅＳｈａｒｅｓ滬
深中國網路ＥＴＦ則僅跑輸１０％，以當前市值４５０億美元計算，現時估值相當於京東零售今
年預測稅後淨營業利潤的１０倍，具有一定風險回報，維持「買入」評級，目標價２０５元。
　　瑞銀指，京東第三季業績勝預期，主要歸功於京東零售在市場競爭下仍能擴闊利潤率至
５﹒１９％紀錄高位。京東第三季營業收入按年微升１﹒７％至２４７７億元人民幣，與預期相
符，經調整營運溢利增１１﹒８％，超出市場預估６％。京東季績未如預期差，鑑於年初至今，
該股已跑輸大市，預料短期股價壓力可獲紓緩，而管理層對明年展望樂觀，又重申長期利潤率目
標，均有助減輕投資者對市場競爭的憂慮，上調其２０２３至２５年度經調整營運溢利預測
０﹒５至２％，其美股估值吸引，維持「買入」評級，目標價３９美元。
　
＊大摩：消費復甦不確定競爭激烈，維持美股目標價３３美元＊
　
　　摩根士丹利指，京東第三季收入符合預期，非通用會計準則純利較市場預期高１４％。預期
全年總收入將按年升３％，ＪＤＲ營運利潤率升９個基點至３﹒８４％，集團非通用會計準則淨
利潤率升４０個基點至３﹒０９％，又預期明年ＧＭＶ將增長９﹒５％，總收入增加７﹒９％。
京東經過業務調整後，有信心明年的增長會高於整體零售銷售額，但基於消費復甦的不確定性，
以及激烈的競爭，仍需更多證據才能將態度變為積極，維持美股目標價３３美元及「與大市同步
」評級不變。
　　麥格理指，京東第三季收入大致符合市場預期，盈利則超出市場預期，估計第四季收入按年
增長４％。該行對京東持保守態度，認為公司未有就穩定市場份額展示清晰路徑，在爭取用戶數
量及保持盈利表現穩定之間，公司需要以關鍵策略推動財務表現提升，將公司２０２４及
２０２５年收入預測分別下調２％及３％，以反映對宏觀經濟看法保守，明年盈利預測維持不變
，２０２５年則下調２％，公司要加快吸納用戶的步伐，維持「中性」評級，目標價由１２４元
升至１２５元。
　　交銀國際表示，京東第三季收入符合預期，調整後淨利潤超預期。京東零售收入同比基本持
平，零售業務運營利潤率５﹒２％，重返三季度歷史高位。核心ＧＭＶ（剔除業務調整影響）同
比高個位數增長，高於電商大盤。３Ｐ廣告保持雙位數增長。料２０２４年零售收入及利潤同比
增長７％及１０％，港股目標價由１１１元上調至１１５元，美股目標價由２９美元升至３０美
元，維持「中性」評級。
　
＊溫傑：業績在低期望下過關，現價不宜作部署＊
　　
　　凱基亞洲投資策略部主管溫傑於今日《ｈｏｔ　ｔａｌｋ　１點鐘》節目指，京東業績其實
麻麻，但之前集團已「落晒藥」，８月２４日指收入只增長０至５％，１０月１４日指０至５％
區間內應偏於低端，大家估增長０至１％，結果收入增１﹒７％，看似不錯，但京東作為一隻增
長股，收入僅增１﹒７％，如果不是早有預期，肯定被人「打到開花」。而經調整純利也本以為
倒退，卻比預期好升５﹒９％。總之，大家本對京東絕望，股價由８月中１３０至１４０元一直
下滑，連１００元也跌穿，但結果今次卻「過到關」，業績後股價表現反比騰訊（００７００）
更強。
　　溫傑續指，京東集團主要有四項業務，包括京東零售，佔收入及盈利絕大部分，而京東物流
及達達今次收入增長較快，新業務收入卻有倒退。值得留意，整個集團只有京東零售及京東物流
有經營利潤，達達及新業務都要虧蝕。在分析員會議中，集團認為第四季及２０２４年零售收入
增長會快過市場，即快過內地零售銷售增長，因此除第三季業績過關，第四季及前瞻未來亦未致
太差，短期繶算不用太擔心，對股價有很短期幫助，如１００元以下買沒問題，但因基本因素不
是特別好，現價不宜作部署。而在騰訊及京東業績合格後，寧博阿里（０９９８８）今日公布的
業績理想，若加上集團提到部署菜鳥及其他業務分拆，相對可看得好些。不過，大市正處關鍵時
間點，部署上不宜太進取。
　　京東今日收市升１﹒９８％報１０８元，成交２１﹒７１億元。其他科技股表現各異，騰訊
升０﹒６８％報３２４﹒８元，阿里跌２﹒２２％報８１﹒３５元，美團（０３６９０）跌
１﹒４１％報１１１﹒７元，百度（０９８８８）升０﹒３７％報１０８﹒８元，網易
（０９９９９）跌２﹒３９％報１７５﹒７元，快手（０１０２４）升３％報６０元，小米
（０１８１０）跌６﹒５５％報１５﹒７元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉