《基金觀點》施羅德投資：宜適度遠離股市中泡沫成分最高領域，做好股票風險分散配置

　　施羅德投資集團首席投資總監Johanna Kyrklund指，去年底曾提出需要密切關注兩大風險：聯儲局的公信力與債務可持續性，以及人工智能。
　
*短期內通脹威脅減退，央行願適時煞停加息*

　　首先看債券市場。面對近年政策走向民粹化的趨勢，更為激進揮霍的財政政策會推高名義經濟增長，進而帶動企業盈利向上。而這股趨勢的最終瓶頸，取決於債市投資者願意在多大程度上為政府開支買單。目前，這方面的發展令人略感安心。第二季投資市場因擔憂能源價格引發滯脹而一度出現債息拋售潮，但現時收益率已回落至合理水平，市場對利率的預期亦趨於理性，加上中東局勢緩和，短期內的通脹威脅已有所減退。
　
　　各國央行已展現出適時加息「煞車」的意願。從新任聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)的政策表態來看，他顯然明白維護聯儲局公信力的關鍵意義。儘管有分析員對當局逐漸淡化「點陣圖」(dot plots)及前瞻指引(forward guidance)感到疑慮，但在供應衝擊屢見不鮮的環境下，這屬於明智的政策調校，亦是回歸1990年代至2000年代更務實的政策風格。畢竟，「點陣圖」也不過是在2012年才引入的產物。
　
*股市集中度風險更多體現在對指數回報貢獻*
　
　　股市開始出現較為極端的市場行為與偏高估值。外界對指數集中度的討論甚囂塵上，但往往略為偏離重點。事實上，與往年相比，美股科技七巨頭(Mag 7)對大市走勢的壟斷程度已有所下降，整體而言，這七家企業年內的股價表現基本上僅告持平。
　
　　集中度風險實際上更多體現在對指數回報的貢獻上：今年以來，MSCI全球所有國家指數(MSCI ACWI)中僅20隻股票，就貢獻了整個指數高達74%的回報，當中以記憶體等AI相關細分行業成為主要推手。市場目前正追捧任何涉及AI數據中心題材的資本設備企業，並給予極高估值倍數。
　
　　再者，AI題材的滲透已延伸至私募市場（非公開市場），甚至逐步波及部分信貸市場。這意味著，投資組合的實際分散程度，可能遠低於資產類別標籤所呈現的狀況。這正是投資者應格外關注的焦點。最新的施羅德投資《全球投資者洞察調查》顯示，高達84%的環球受訪者將分散投資列為投資組合的首要目標。
　
*可以「風格多元化」管理AI風險及提升投資組合韌性*

　　有客戶問及，可否透過配置等權重指數(equal-weight indices)來降低對AI的集中度風險，但這種工具恐過於粗疏。由個別個股貢獻高度集中所引致的特定風險，並不一定能靠隨意挑選無關的股票來有效對沖。等權重投資策略更可能帶來意料之外的風格偏向，例如偏向資產負債表較弱、槓桿率更高、對利率更敏感、盈利波動更大、盈利能力較低以及流動性較差的公司。
　
　　在現階段，更傾向以「風格多元化」為管理AI風險及提升投資組合韌性的手段。過去12個月的市場風格呈現極端走勢：動量因子(Momentum)飆升33%，相比之下，質量因子(Quality)及價值因子(Value)僅分別上漲17%及21%。若對比歷史數據，不少高質量企業的估值現時已展現出相當的吸引力。
　
　　這種價格脫節現象的背後推手，源於市場對生成式AI帶來的顛覆性變革及新競爭威脅產生的普遍恐慌。市場目前正以極低增長預期來為許多優秀企業定價；然而，無論是歷史經驗還是基本面分析均表明，在多數情況下，這種恐慌實屬過慮。

　　此外，採取主動型的價值投資策略，能為AI主題提供有效的分散作用。嚴謹的價值選股流程能引導投資者精準規避市場狂熱的高點。不過，投資者亦需警惕被動型價值指數，因為AI熱潮已悄然滲透至公用事業及房地產等部分傳統價值板塊。

*市場主要挑戰在於看清風險正在哪裏積聚*
　
　　投資者正置身於一個市場高度集中、經濟風險敞口交織錯綜、估值透支的世界。主要挑戰不僅在於發掘機遇，更在於看清風險正在哪裏積聚。了解自己手頭上的資產、搞清不同敞口之間的關聯，以及各項資產在投資組合中扮演的角色，其重要性比以往任何時候都更勝一籌。
　
　　在經濟衰退風險偏低、債息維持平穩的環境下，股市仍有上行空間。但對這個夏季的建議是：適度遠離股市中泡沫成分最高的領域，做好股票風險的分散配置，並記得塗好防曬產品。
　
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。
《環富通基金頻道6日專訊》