《ＥＴＦ導航》中國經濟增長前景一直為投資者所關注。標準普爾上周調低中國的信貸評級
，同時將評級展望調整至「穩定」，難免再度引起市場的憂慮。根據領航投資策略及研究部最近
發布的一份研究部告指出，中國經濟今年雖見穩定增長跡象，短期風險減退，但長線威脅增加。
如何提升生產力及保持經濟穩健增長，關鍵在於國企改革。
＊中國經濟短期風險減退＊
自２０１５年底經濟增長明顯放緩，中國便實施需求主導的政策，以重振經濟增長，當中大
部分依賴「舊經濟」槓桿借貸。這些政策有助穩定短期的經濟增長，但隨著高水平債務持續增長
，加上相關政策的邊際回報率下降，導致金融風險上升。
國有企業（簡稱「國企」）既負起實現國家目標的重任，同時亦為市場參與者，因而享有優
惠的待遇。國企透過紓緩經濟下行風險、提供公共服務及維護社會穩定，有助保持國家短期經濟
穩定，但政府的干預卻令效率降低。隨著債務的生產力下降，難免令人擔心中國的金融穩定性會
受損。
我們認為，短期內不大可能出現臨界點，只要政府維持資本控制，中央銀行在需要時注入流
動資金，以及銀行繼續支持國企的債務滾動，相信由債務推動的增長模式將會持續一段時間。
＊長線宜致力推行市場改革＊
雖然政策制定者認同財務槓桿風險不斷上升，但他們在減慢信貸增長及保持經濟平穩增長之
間仍有所掙扎。我們認為，中國要充分應對其在效率方面的挑戰，推行市場改革相當重要。政府
應著重減少對經濟的干預，透過減少對私營部門的監管及對國企的保護，恢復國有企業私有化進
程，引入更多市場競爭。
中國能否釋出下一階段的生產力增長，將取決於決策者是否有能力推行國企改革、支持更多
私營部門的參與及鼓勵創新。當中將會面對不少挑戰，特別是在國企改革方面，畢竟國企在中國
社會地位深厚，但為確保中國能夠維持５％至６％的高增長路徑，有關改革是必要的。
＊保持本土偏好 不忘分散投資＊
本地投資者一向對於中國相關投資產品趨之若鶩，在聯交所上市的１０大ＥＴＦ中，大部分
都是投資於港股或中國Ａ股。我們了解到投資者對本土市場的偏好，但如領航一直提倡分散投資
的重要性，在投資組合中增加國際股票的配置，可減少行業及股票集中性風險，長遠而言有助降
低投資組合的波幅。
在香港上市的ＥＴＦ，其實有不少投資海外股票市場的選擇，可供投資者建構環球多元化投
資組合。以領航為例，只要簡單透過四隻領航ＥＴＦ，便可投資於亞洲、歐洲及美國股票市場，
涵蓋全球股票市場市值近８０％，為投資者提供建構投資組合的核心組件。
《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理 陸頴詩》
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