《ＥＴＦ導航》２０１８年首月股市反覆向上，投資氣氛不俗，但相信一眾投資者更為關心
的是，有關升勢能否持續，投資市場和經濟增長前景如何。
根據領航的２０１８年經濟及市場展望，隨著穩健經濟增長，本已相當緊絀的全球勞動市場
將會更趨緊絀，最終料導致通脹加快上升步伐。目前全球多個央行正在考慮或已實行貨幣政策正
常化，如２０１８年工資或通脹急升，或會導致市場預期利率將從歷史低位加速正常化，為市場
帶來震盪。
＊勞動市場料更趨緊絀＊
我們預期，２０１８年發達市場經濟增長將持續超越潛在增長率，而新興市場的強勁增長料
會略為放緩。然而，投資者在現周期的這個階段，更應基於低失業率而非經濟增長，去了解資本
性開支或工資壓力是否上升。
我們亦看到，許多經濟體的失業率進一步下降。美國、歐洲及日本的基本因素改善，料有助
抵銷英國經濟疲弱的情況。中國持續進行經濟轉型，致力從資本密集型出口國轉為消費型經濟體
，但仍然存在風險，而新興市場國家需要作出結構性商業模式的調整，亦面對一定的挑戰。然而
，我們並不預期中國經濟於２０１８年「硬著陸」，政策料傾向於提高增長質量，以達致增長速
度與質量之間的平衡。
＊通脹持續低企但非停滯＊
領航過往多年的市場展望已準確地預期，全球化及科技日新這兩股長期力量，持續令美國、
歐洲、日本及其他地區更難達致２％的通脹率目標。我們維持對這個趨勢的看法，但周期可能有
所不同。
近期推低通脹的因素料於今年將會減退，令通脹高於趨勢水平的機會增加。勞動市場緊絀、
全球增長穩定及更趨廣泛，以及商品價格趨升等周期性因素所帶來的影響愈來愈大，很可能會推
高全球通脹率，從周期性低位上升。有部分人士認為，失業率下降推高工資的現象已經消失，但
這情況今年或於美國重現。
＊貨幣政策料趨緊縮及複雜＊
投資者亦需留意，當８０％的主要經濟體（按產出加權計算）處於全面就業的狀態時，工資
彈升幅度高於預期，可能會導致市場預期全球貨幣政策正常化的路徑或步伐更為進取。
當中，以美國最有可能出現此情況。聯儲局料於２０１８年底前將利率上調至２％，加息步
伐較債券市場預期的更快。另一方面，歐洲央行及日本銀行料不會於２０１８年加息，惟周期性
反彈或會令市場感到意外。整體而言，由於環球貨幣政策受到更大的限制，尤其考慮到當中涉及
史無前例龐大的縮表行動，全球經濟出現意料之外的震盪可能性很高。
＊風險較高，回報較低＊
對於２０１８年及往後的投資前景，我們認為回報大抵只是溫和。由於估值向上、波動性低
，以及利率長期偏低，金融市場料難以在未來五年錄得強勁回報，而股票市場的下行風險將高於
債券市場。
從領航採用的「公允價值」股票估值指標來看，全球股票市場未來十年的前景展望稍為惡化
，回報率料集中於４﹒５％至６﹒５％的區間內。美國股票市場的預期回報低於美國除外股票市
場，在低預期回報的前提下，採取環球股票策略更顯優勢。我們預期，美股出現調整的可能性較
以往高。
儘管貨幣政策正常化步伐存在短期加速的風險，但長期利率大幅上漲的風險不大。舉例說，
我們對於基準１０年期美國國債孳息率的公允價值估計在２０１８年仍然集中在２﹒５％附近，
部分原因是聯邦基金利率在未來數年重返零水平或接近其長期中性水平的機會相對平衡。
＊維持全球多元化投資＊
整體而言，我們認為，股票及其他高啤打值資產市場出現調整的風險，預期遠高於優質債券
投資組合；而這些債券投資組合在未來五年的預期回報，以未計及通脹因素的名義水平來看才屬
正數。
在這樣的投資前景下，投資者更需保持紀律，維持全球多元化分散投資，並對回報持合理的
預期，以及實行低成本的投資策略。《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理 陸頴詩》
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