《ＥＴＦ導航》儘管多項因素令２０１９年經濟衰退的風險增加，但根據我們最新發布的
「領航２０１９年全球經濟及市場展望」報告指出，今年最有可能出現的情況，就是由中美兩國
主導的增長放緩，預期全球經濟只會放緩增長，而非陷入衰退。
未來兩年，全球經濟料將會繼續增長，但增速將略微放緩，有時會出現所謂的增長恐慌。由
於擴張性財政和貨幣政策帶來的效益減少，今年美國經濟增長料回落至較為可持續的水平２％。
歐洲則處於商業周期的早期階段，但我們預期當地增長將保持溫和。
新興市場方面，中國實施刺激經濟政策，有助維持經濟增長，增長率料在６％左右。中美貿
易關係持續緊張，依然是最大的風險因素，其次是當美國失業率降至接近３％時，聯儲局將加大
緊縮政策力度。
＊全球通脹料難以升穿２％＊
雖然失業率下跌及工資上升，我們認為２０１９年核心通脹並無進一步急升的重大風險，因
為工資上升料不會帶動消費物價向上，通脹預期亦將保持穩定。
我們預期，美國於２０１９年底前核心通脹率維持在２％左右，甚或更低水平；關稅或油價
上升，可能只會短暫影響美國核心通脹。歐洲和日本方面，雖然核心通脹料維持在２％以下，但
隨著勞動力市場疲弱的情況消退，價格壓力料會逐漸增加。工資有望提升，但似乎難以推高通脹
。
＊各國料開始同步加息＊
隨著通脹率愈來愈接近央行的目標，金融穩定性風險上升，失業率繼續接近或跌至低於預期
的全面就業率，全球央行政策將繼續循序漸進地實行正常化。
在美國，我們仍然預期聯儲局的加息周期將於２０１９年夏季結束，屆時政策利率區間將處
於２﹒５％至２﹒７５％的水平，因通脹不再加速及經濟增長放緩，料終止加息步伐。不過，其
他發達市場央行才開始自金融危機以來的利率低位加息。我們預期，歐洲央行將於２０１９年９
月首次加息，並自此逐步上調利率。日本至今仍未有所行動，我們預期於２０１９年內也不會加
息，相信日本政府只會微調政策框架以紓緩金融市場的穩定性風險。
新興市場國家料沒有太大的自主權，只可跟隨聯儲局一同收緊貨幣政策。不過，中國則料可
在收緊資金管制政策和貨幣進一步適度貶值的情況下不跟隨這趨勢。
＊投資前景審慎，但非看淡＊
隨著增長放緩，通脹率迥異及央行持續推行貨幣政策正常化，股票和固定收益市場的周期性
波動可能會持續並有機會加劇。我們對全球股市短期的前景保持審慎，但預期２０１９年不會出
現全球經濟衰退，故不至於陷入熊市。考慮到未來經濟適度增長，以及貨幣政策較前收緊，預期
未來數年的風險調整回報大抵只屬適度溫和。
對於美元投資者而言，全球股票市場預期回報約為４﹒５％至６﹒５％，仍然遠低於過去數
年和金融危機爆發後數年的回報水平。然而，在估值較前稍具吸引力（帶動股票風險溢價的關鍵
因素），以及預期無風險利率上升的前提下，美國除外的成熟市場回報前景料將有所改善。
與去年的情況一樣，相對於優質固定收益投資組合而言，我們預期股票和其他高風險回報資
產將有更大機會出現調整，而優質固定收益投資組合在未來五年的預期收益只會在名義上（即扣
除通脹前）錄得正數。《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理 陸頴詩》
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