28/05/2019 10:00

《ETF導航-陸頴詩》經濟表現出乎預期會否影響資產回報?

  《ETF導航》美國聯儲局推行貨幣政策正常化,而財政政策正在刺激周期性反彈,有助經
濟增長突破結構性限制。失業率創新低,加上短期利率上升,可見全球經濟狀況正在不斷變化。
根據領航投資策略及研究部的分析,經濟表現出乎預期(簡稱「經濟意外」)會導致資產價格出
現短期波動,但對長期回報不會造成太大影響。

*不同資產類別對經濟意外反應迥異*

  經濟意外主要有正面(即實際數據優於預期)和負面(即實際數據遜於預期)兩大類。我們
根據「經濟意外指數」,對四大類資產回報進行了回歸分析,以了解不同資產類別對經濟意外的
反應。該指數衡量四個宏觀經濟變量的意外程度:GDP、供應管理協會(ISM)製造業指數
、零售額和就業率。
  我們發現,股票和商品對於經濟意外的敏感程度高於美國國債和現金。同時,股票和商品的
回報亦較由美國政府擔保的固定收益工具難於預測。這是因為股票回報率取決於企業未來的盈利
能力,而該能力會受到經濟環境影響;商品回報率取決於由未來經濟條件決定的供求動態。投資
者會因經濟意外對資產價值重新評估,令資產表現的細微差別進一步加深。
  此外,不同的經濟周期對經濟意外會產生截然不同的影響。在經濟復甦或收縮時,避險資產
和風險資產出現的反應最大。相比於其他環境,現金在經濟收縮時期對經濟意外的反應較明顯。
然而,按絕對值來計算,現金回報並不高。商品在經濟復甦時期的反應最為強烈。
  無論在經濟收縮或復甦時期,當經濟前景發生變化時,投資者對經濟意外更為敏感,資產價
格亦會出現更大的波動。但當經濟前景較穩定時,投資者對經濟意外的反應便會逐漸減弱。

*經濟意外對長期回報影響不大*

  領航就過去25年的經濟數據進行簡單的模擬分析,結果發現如投資者能準確計算出所有經
濟意外出現的時間,其可享回報將會略佳。如果投資者不能準確計算出所有經濟意外出現的時間
,他需要成功利用75%的經濟意外來進行交易,才能獲得與基礎投資組合類似的回報。
  然而,要取得75%的成功率並不容易。按股票基金經理的選股技能預測,54%的成功率
相當於帶來2﹒61%-5﹒59%的年化額外回報。根據晨星資料,截至2017年,在過去
25年裏,只有6%的股票基金在此範圍內實現了年化額外回報。
  總括而言,資產市場回報短期受惠於經濟意外的機會較大,惟長遠而言對資產回報並無太大
影響。這是因為短期意外很快會被計入長期預期,而長期預測幾乎與未來回報無關。我們因此不
建議投資者試圖依賴經濟意外來獲取回報,而應著力於構建多元化、低成本的投資組合及維持長
線紀律,並作出合理的回報預期,以捕捉長期回報機遇。
《領航投資香港董事總經理及香港區分銷業務部主管 陸頴詩》

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