《ＥＴＦ解碼－羅博仁》受新冠肺炎及其他因素影響，近月石油需求顯著下降及全球石油庫
存逼近上限，導致油價於２０２０年２月下旬以來大幅下跌，西德克薩斯中質原油（英文簡稱「
ＷＴＩ」）五月期貨價格期間更史上首次出現負值，當中原油期貨ＥＴＦ成為市場其中一個焦點
。
＊商品ＥＴＦ分類＊
眾所周知，投資ＥＴＦ或可讓投資者同時涉獵不同資產類別，包括商品例如原油、黃金和其
他貴金屬。以原油為例，基於儲存保管便利性和成本效益等考慮，原油ＥＴＦ一般以非實物支持
的模式運作，這種ＥＴＦ投資於相關的金融產品，追蹤原油價格走勢。因此，雖然同為商品
ＥＴＦ，原油期貨ＥＴＦ在性質上與普遍投資實物黃金的黃金ＥＴＦ有別。
目前於香港交易所上市的原油ＥＴＦ有兩隻，均為期貨ＥＴＦ，即透過投資於原油期貨合約
追蹤指定的原油期貨指數。近月原油價格大幅波動，部分投資者或希望透過原油ＥＴＦ為油價波
動作部署，這或許是該等產品投資需求上升的原因。根據ＥＴＦ發行商於香港交易所披露易上載
的資料，截至２０２０年４月底，原油ＥＴＦ的資產管理規模逾４０億港元，較去年底的
９２５６萬港元大幅增加。
＊期貨ＥＴＦ涉及期貨合約轉倉風險＊
坊間或有誤解，認為原油期貨ＥＴＦ的表現緊貼現貨原油價格。原油期貨ＥＴＦ的操作需要
在期貨合約到期前轉倉，將即期交割月份的合約平倉，並開立遠期交割月份的期貨合約。如果期
貨市場出現期貨高水（ｃｏｎｔａｎｇｏ，即遠期期貨價格高於近期），或會產生轉倉成本。由
於ＥＴＦ須以較低價格賣出即月期貨，並以較高價格再投資遠期期貨，因此期貨高水會引致負轉
倉收益率（ｎｅｇａｔｉｖｅ ｒｏｌｌ ｙｉｅｌｄ），除了不利投資回報率，其轉倉成本亦
會使ＥＴＦ偏離現貨價。
有見及此，原油期貨ＥＴＦ都制定不同的轉倉方式，例如透過設定投資方針和指數計算方法
，應對潛在的期貨高水風險。由於轉倉方式有異，原油期貨ＥＴＦ的表現可有不同，投資者應注
意當中風險。
原油期貨ＥＴＦ與一般直接投資於相關市場的ＥＴＦ不同，因為它們難以完全緊貼現貨市場
表現，同時亦因為這類ＥＴＦ是建基於期貨機制，投資者需要對期貨合約的運作方式有一定了解
。原油期貨ＥＴＦ涉及期貨投資的風險，例如高波動性、槓桿、高轉倉成本及保證金風險。由於
原油期貨ＥＴＦ的投資集中於原油市場，其表現較容易受石油價格的波動影響，投資者須深入了
解有關風險，才作投資決定。《香港交易所交易所買賣產品主管 羅博仁》
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