網易季績勝預期大行齊升目標，股價逆市破頂應如何部署？

　　《經濟通通訊社１７日專訊》內地遊戲巨頭網易（０９９９９）昨日收市後公布業績，第三
季經調整純利按年升１６％，遊戲收入增１６％，網絡遊戲服務毛利率增４個百分點至６９％，
均勝市場預期。網易績後獲多間大行上調目標價，今日股價逆市造好，一度升３﹒１％破頂，高
見１８１﹒２元，收市仍升逾１％，若看好公司前景，應如何部署？
　
＊第三季經調整純利按年升１６％，遊戲收入增１６％＊
　
　　網易第三季淨利潤７８﹒４億元人民幣，按年升１７％，勝市場預期的６３﹒９０億元人民
幣；經調整淨利潤８６﹒５億元人民幣，按年升１６％，勝市場預期的７０﹒９９億元人民幣。
集團宣派第三季股息每股０﹒０９９美元。期內營收２７２﹒７億元人民幣，按年升１２％，符
預期的２７２﹒５３億元人民幣。其中線上遊戲服務淨收入２１７﹒８億元人民幣，按年增
１６％，略勝市場預期的２１５﹒５１億元人民幣；有道淨收入１５億元人民幣，按年增
９﹒７％；雲音樂（０９８９９）淨收入２０億元人民幣，按年減少１６﹒３％；創新及其他業
務淨收入２０億元人民幣，按年增０﹒５％。毛利１６９﹒７億元人民幣，按年升２３％；網絡
遊戲服務毛利率６９％，按年增４個百分點，兩者均勝預期。
　　另網易首三季淨利潤２２８﹒３億元人民幣，按年升４５％；經調整淨利潤２５２﹒３億元
人民幣，按年升４０％。截至今年９月底止，公司已回購約６６０萬股美國存託股，共約
５﹒８９億美元。
　
＊《逆水寒手遊》註冊玩家逾５０００萬，有道淨收入創新高＊
　
　　網易首席執行官丁磊稱，集團遊戲組合強大且日益多元化，促使第三季業績強勁。《逆水寒
手遊》收入及用戶成長強勁，註冊玩家超過５０００萬；網易首款自研籃球遊戲《Ｄｕｎｋ　
Ｃｉｔｙ　Ｄｙｎａｓｔｙ》在１０月底成為中國ｉＯＳ暢銷榜冠軍。《夢幻西遊》系列等老字
號旗艦遊戲，以及《蛋蛋派對》、《第五人格》　和　《奈拉卡：刀鋒》人氣持續。
　　網易又提到，網易雲音樂加強針對會員變現能力，並進一步提高盈利水平，而學習服務及線
上營銷服務推動下，有道收入創下歷史新高，並大幅減少營運虧損。
　
＊富瑞：前景正面研發具競爭力，目標價升至２０９元＊
　
　　富瑞發表研報指，網易第三季收入符合該行預期，非公認會計準則盈利則好過預期，管理層
表示《Ｊｕｓｔｉｃｅ　Ｍｏｂｉｌｅ》遊戲成功，ＲＰＧ遊戲《燕雲十六聲》預料於明年上半
年推出。網易前景正面，在研發方面具有競爭力，以往亦有高質量遊戲的紀錄，其網上遊戲業務
是長遠穩定的「現金牛」，新業務方面也就電商、音樂及教育採取積極部署，預計網易在本地及
海外遊戲市場採取雙管齊下的策略，維持「買入」評級，目標價由１８１元升至２０９元。
　　高盛指，網易第三季純利勝預期，毛利率及經營利潤率穩定提升，雖然收入遜預期，但獲《
Ｊｕｓｔｉｃｅ　Ｍｏｂｉｌｅ》利好所抵銷。續看好網易在由產品渠道所推動的市佔增長中定
位良好，其中公司朝向經營效率作結構性轉變，利好利潤進一步加快增長，有助度過相對疲弱的
第四季。惟下調其２０２３至２５年收入預測２﹒７％至３﹒４％，主因遊戲收入較弱及競爭劇
烈，但上調同期純利預測２﹒５％至４％，由於利息收入較高。網易以２０２３至２４年預測市
盈率１６倍，及調整財務指標預測後而言，續偏好其風險回報，上調其港股目標價３％，由
２００元升至２０６元，美股目標價亦升３％，由１２８美元升至１３２美元，維持「買入」評
級。
　
＊大和：手遊收入大增３３％令人欣喜，目標價升至２１５元＊
　
　　大和稱，網易第三季收入同比增１７﹒５％，受益於手遊收入顯著增長３２﹒９％，表現令
人欣喜。相信網易自主研發的多款手遊讓遊戲毛利率達到６９％，同比增３﹒９個百分點，環比
增０﹒６個百分點。預計２０２３年第四季至２０２４年遊戲收入前景良好。１０月整體遊戲組
合銷售量較上月維持穩定。網易預計在２０２４年１月發布多款遊戲，另有兩款可能在２０２４
年末和２０２５年發布，重申「買入」評級，並將其２０２３至２０２５年盈利預測上調１０％
至１４％，高於市場６％至８％，原因是２０２３年第三季遊戲收入增加和盈利勝預期，目標價
從１８２元上調１８％至２１５元。
　　瑞銀指，網易第三季業績表現向好，今年內推出的焦點遊戲新作開始帶來貢獻，期內手遊業
務收入增長３３％，在行業內表現出色，有助抵銷ＰＣ遊戲及其他業務的疲軟。網易第三季遊戲
毛利率達到６９％，是自２０１５年以來同期新高，相信是由於期內推出的新遊戲均為網易自有
ＩＰ，對低毛利率的安卓渠道依賴度較低。計及未來計劃推出的新遊戲，相信現有遊戲毛利率水
平可持續，同時相信新遊戲在第四季的貢獻會更明顯，預測第四季手遊收入可按年增長４６％，
高於市場預期。將其今年第四季及明年收入預測分別上調１﹒５％及３％，經調整淨利潤預測各
上調１６﹒４％及９﹒５％，維持「買入」評級，目標價由２０１元升至２１２元。
　
＊美銀：毛利率再升前景正面，花旗：利潤高於預期＊
　
　　美銀證券指，網易第三季業績表現超出市場預期，毛利率進一步提升的前景正面，加上預期
有新遊戲陸續推出，因此將２０２３至２０２５年各年每股盈測上調至９﹒５６元、９﹒５２元
及１０﹒６７元人民幣，目標價相應由２１２元升至２３６元，對應２０２４年撇除現金的預測
市盈率約２０倍，重申「買入」評級。　
　　花旗指，網易第三季淨收入為２７３億元人民幣，符合市場預期，但低於該行預期的
２８０﹒８億元人民幣。惟集團業績穩健，強勁的利潤證明了嚴格的運營。集團經調整淨利潤達
８６億元人民幣，高於該行預期的７５﹒７億元人民幣和市場普遍預期的７１﹒２億元人民幣。
利潤強於預期是由於較高的毛利率、低於預期的銷售和行銷（Ｓ＆Ｍ）和較高的投資收入，但被
較高的研發和一般管理費用所抵銷，予美股目標價１３０美元，評級「買入」。
　
＊滙證：料遊戲毛利率擴張具可持續性，目標價升至２１２元＊
　
　　滙證亦維持網易「買入」評級，對公司明年繼續錄得強勁經營業績有信心，憧憬將推出焦點
新遊戲《燕雲十六聲》及《射鵰》，明年上半年市場份額可持續提升。未來推出的新作將為網易
帶來更多新加入玩家，相信對旗下其他遊戲的用戶蠶食影響有限，看好遊戲業務毛利率擴張具可
持續性，將目標價從１８７元升至２１２元。
　　中金指，網易第三季收入按年增長１１﹒６％，符合市場預期，經調整經營利潤增長５２％
，略高於該行預期，相信主要是由於毛利率持續提升，以及銷售成本低於預期所致。考慮到毛利
率表現持續向好，以及網易年內錄可觀利息收入，因此將２０２３至２０２４年經調整淨利潤預
測上調６％及５％，至３２８億及３４０億元人民幣，維持「跑贏行業」評級。因應盈利預測調
整，將目標價上調４﹒５％至２１１元。
　
＊里昂：多款遊戲明年上半年推出，美股目標價升至１４２美元＊
　
　　里昂表示，網易第三季收入按年升１１﹒６％至２７３億元人民幣，較該行預期低２％，但
經調整ＥＢＩＴ按年升５１﹒８％至８４億元人民幣，較該行預期高出１１％。網上遊戲收入按
年升１７﹒５％，主要受熱門遊戲《Ｊｕｓｔｉｃｅ　Ｍｏｂｉｌｅ》等推動。預期網易第四季
收入及經調整ＥＢＩＴ分別按年升１７％及５２％，公司產品線仍有約８款已獲批的遊戲，包括
《射鵰英雄傳》和《燕雲十六聲》等，將於明年上半年推出，將其今明兩年經調整純利預測分別
上調６％及４％，美股目標價由１３０美元升至１４２美元，維持「買入」評級。
　　中銀國際指，網易第三季收入按年升１２％符預期，核心網上遊戲收入按年升１７％至
２０４億元人民幣，手遊收入按年升３３％，毛利率提高至６２﹒２％，錄高質素增長，料其未
來數季業績可持續改善，維持「買入」評級，目標價由１９２元升至２１２元。
　
＊林嘉麒：季績有驚喜前景樂觀，可吼位分段吸中線目標２００元＊
　
　　元宇證券基金投資總監林嘉麒表示，網易第三季業績確實有驚喜；雖然季內新遊戲不太多，
也沒怎麼推出王牌遊戲，但《名星籃球》及《逆水寒》動力不錯，毛利率得以拉升。集團在收入
增長不多下，利潤卻不俗。事實上，網易股價一直強勢，一向為大行看好，在如此市況下大行仍
願意升目標價，前景樂觀，明年集團將推出更多新遊戲，料成業績增長動力。估值方面，騰訊現
時市盈率為２２倍，網易估值高一成不算過分，大行亦普遍予目標價２００元以上，中線目標價
２００元，惟市況波動下不宜高追，可待股價稍為回落分段吸納，１７０元可買第一注，２００
天線約１６２元可買第二注。
　　網易今日收市升２﹒１１％報１７９﹒４元，成交１２﹒８４億元。其他科技股普遍下跌，
阿里（０９９８８）跌９﹒９６％報７３﹒２５元，騰訊（００７００）跌２﹒９６％報
３１５﹒２元，京東（０９６１８）跌２﹒４１％報１０５﹒４元，美團（０３６９０）跌
３﹒９４％報１０７﹒３元，百度（０９８８８）跌４﹒８７％報１０３﹒５元，快手
（０１０２４）跌２﹒３３％報５８﹒６元，惟小米（０１８１０）升１﹒５３％報１５﹒９４
元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉