《宏觀銓局》豬年即將到來，筆者有很多同事正在翻閱各種各樣的運程書籍和文章，以求早
著先機。這類書籍向來熱賣，市面多不勝數。從歷史和種種文化考據可見，渴望預知未來是人類
本性。筆者工作也要預測市場動向。客戶往往亦會問及下一波金融危機會於何時何地發生。
筆者近日多留意美國投資級別企業債券市場，特別是「ＢＢＢ」評級債市。過去幾年，
「ＢＢＢ」級別債券的發行量大增，當中很多發行公司的資產負債表已有惡化跡象。評級機構對
這類公司暫採「觀望」態度，檢視他們的負債會否改善。一旦未能改善，就可能會下調評級。目
前宏觀狀況是，全球經濟放緩應導致收入減慢，息口上升則增加利息支出並降低利潤。在如此背
景下，相信將會有部分「ＢＢＢ」級別債券或遭降級。英國脫歐和意大利財政預算所引發的變數
依然，歐洲可能出現的危機不容小覷。觀乎過往的危急狀況，例如歐洲主權債務危機和希臘退出
歐元區，歐洲央行（ＥＣＢ）都曾經透過各種貨幣政策出手救助。但隨著負利率出現，歐洲央行
可說是捉襟見肘。筆者剛剛入行時，有前輩提及，金融危機往往會在過度槓桿的地區和鮮有人關
注的時候發生，。２００８年，美國房地產市場過度槓桿化；２０００年，缺乏實際收益的科技
股引發互聯網泡沫。而距離我們較近的亞洲，１９９８年，亞洲貨幣兌美元不住貶值，許多企業
債務激增，而爆發金融危機。從好處想，如投資者對風險更敏感，自有更多提問，亦會多做研究
。如此則會更理解風險，定價亦準確，或能遏制潛在金融危機。
美國近數周經濟數據並不多，主要是因為美國聯邦經濟分析局因政府關閉而暫停運作。首次
申領失業救濟金人數最近一周減少至１９﹒９萬人，顯示勞動力市場強勢。１月份製造業信心指
數達到５４﹒９，高於１２月５３﹒８，表明美國經濟依然強勁。美國與全球經濟關係緊密，蘋
果產品的組裝地方就是簡單證明。全球貿易數據正在減速，算是預警信號。韓國是電子產品主要
出口國，有報道指１月份出口的前２０天比去年同期下跌１４％，而去年１２月錄得１％增幅。
台灣另是一大電子產品出口國，其１２月出口訂單比去年同期下降１０％，差過１１月份下降
２％。美國暫時只有１６％公司公布２０１８年第四季度布盈利，表現還算積極。當中７５％公
司盈利勝過預測。第四季度的盈利增長比去年同期快了１４％，略勝預季初的１３％升幅。
在資產配置方面，筆者繼續審慎。美國仍為筆者所好，在股票和債券之間則保持中立。儘管
言之尚早，但美國第四季度的企業盈利至今仍然相當積極。盈利預期在過去三個月已大幅下調，
只要盈利結果繼續勝過預期，將應該為美國股市帶來支持。然而，全球採購經理指數和出口數據
等經濟指標仍面臨壓力，對中長期風險資產來說並非好兆頭。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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