《宏觀銓局》筆者在過去數月裡一直鼓勵投資年期超過一年的投資者增持優質而風險相對較
高的資產。有讀者問到：何謂優質？一般債券可以通過信用評級來衡量其質素。舉例，加拿大國
家債券被標準普爾評級機構評為ＡＡＡ級，而意大利政府債券則被評為ＢＢＢ級，比非投資級債
券只高出一個等級。評級機構一向以財務狀況和還款能力等因素來衡量信用評級，還款能力越高
，評級自然越高。就評級來看，ＡＡＡ自然高於ＢＢＢ，ＢＢＢ亦當然高於ＣＣＣ。同樣的評級
原則也適用於企業債券。但要評定股票是否優質，就並非如此簡單和直接。
所謂優質股票，泛指那些在任何經濟周期當中表現普遍較好的企業，它們的利潤較高、營運
更可靠、財務更穩健而債務水平較低。在衡量企業的獲利能力時，通常可以查看股本回報率
（ＲＯＥ）和投資資本回報率（ＲＯＩＣ）。至於債務水平，就要參考資產負債率和利息覆蓋率
。然而，當衡量企業是否優質時，必須以合適的指標來做比對。例如典型的公用事業公司，其資
產負債表上可能有許多資產和債務，而淨收入卻相對較少，這類公司的正常股本回報率可能為
１０％或甚至更低。另一方面，高科技公司的資產和債務可能比淨收入更少，令其ＲＯＥ可能高
達２０％。因此，要比較企業質素，定必要以同行來比較，跨界別比較其實沒多大意義。
＊經濟局部已達低位＊
一如預期，美國近日經濟數據持續欠佳。投資者已經把肺炎疫情和相關停市對經濟的影響納
入經濟預測當中。有數據指出局部經濟已達低位，預料未來數月可能復甦。美國樓市上個月受到
嚴重打擊，４月份新屋動工率下跌３０﹒２％，比起３月份的１８﹒６％跌幅更為惡劣。房屋銷
售亦顯弱勢，繼３月份下跌８﹒５％之後，４月份房屋銷售下跌了１７﹒８％。毫無疑問，經濟
情況遠遜於疫情前的表現，不過前景亦非一片悲觀，反應未來走勢的每周抵押貸款申請個案連續
第五周增長。另外，５月份各項商業調查數據都比４月份有所改善，縱然只是部分數據轉跌為升
。技術上商業活動仍在萎縮，但相比４月，跌幅已有所收窄。製造業ＰＭＩ從４月份的３６﹒１
上升至５月份的３９﹒８，而服務ＰＭＩ則從２６﹒７上升至３６﹒９。
資產分配方面，筆者維持之前建議。投資年期超過一年的投資者應該增持高質素的風險資產
。至於短期投資者，除美國國債外，亦應該考慮買入投資等級（即ＢＢＢ－或更高評級）的優質
企業債券。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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