28/03/2018 15:19

《投資卓見-曾劭科》聯儲局的下一步?

  《投資卓見》本欄筆者引述QS Investors的交章道,聯儲局於1月31日周三
舉行2018年首次聯邦公開市場委員會會議,是耶倫主席任期內的最後一次。會議結果大致符
合預期,並無改變目標聯邦基金利率,唯一值得注意的是聲明措辭略偏鷹派,暗示1)委員對勞
工市場及經濟持續增長仍感樂觀,以及2)委員會對本年通脹可望升至接近2%目標的信心加強

  鮑威爾(Jerome Powell)已接任聯儲局主席一職,現在是時候簡略回顧耶倫
在任四年的功績。前主席伯南克(Bernanke)採取零利率政策及量化寬鬆措施,耶倫繼
任時,聯儲局正處於過渡時期。耶倫於2014年接掌聯儲局之時,短期利率實際上處於零水平
,直至量寬結束前,當局的資產負債表已膨脹至4﹒5萬億美元,是美國貨幣政策史上前所未見
的局面。
  現在要判斷耶倫所採用政策的全面影響及成效是言之尚早,但無可否認,於耶倫治下,聯儲
局的前瞻指引在非常時期下仍能發揮效用。首先,當局於超過十年來首次能調高目標基金利率,
其後更加息四次,過程穩定而可預測,使利率波動維持偏低。耶倫團隊策劃並啟動縮減資產負債
表程序,而且並無引致市場顯著動盪。
  在剛展開的鮑威爾時代,數項因素將主導貨幣政策走向,其中較逼切的一項是聯邦公開市場
委員會領導層的組成。目前,委員會取態偏向鷹派,但三個行長席位(包括副主席)仍然懸空,
而紐約聯儲銀行行長杜德利(William Dudley,於委員會擁有投票權)已定於下
年中退任。特朗普提名出任上述空缺的人選,或會對聯儲局領導層的組成有重大影響,繼而左右
加息進度。
  經濟增長及通脹顯然是另外兩項主要推動因素,增長及╱或通脹疲弱將拖慢當局加息步伐。
美國經濟增長現時看來不錯,國內生產總值增長2﹒6%,與金融危機後的平均水平一致,而稅
改最終亦或能開始推動經濟增長。
  通脹方面,情況正在轉佳。雖然通脹已於一段時間跌至低於聯儲局2%的目標,但最新一期
就業報告公布加薪數據升至近十年來高位,應可促進需求拉動的通脹。有關數據刺激中至長期美
國國庫債券孳息升2至6個基點。美國稅改通過後,沃爾瑪(Walmart)等多間大企業為
僱員加薪,因此工資升幅應會維持穩健,加上商業投資及消費信心攀升,為通脹締造較佳環境。
  QS Investors認為2018年的貨幣政策將以鷹派為主。儘管現時僅屬推測,
但按特朗普過往言行,他頗大機會提名偏向鷹派的人選填補聯儲局行長職缺。再者,一如上述,
經濟增長及通脹似乎已站穩陣腳。總括而言,我們的看法與聯儲局和市場預測一致,認為年內會
有三次加息,若其他因素不變,應會推高各年期債券孳息。展望後市,加息將繼續影響各資產類
別的預期回報、實現相關性及波幅。投資者現時應審視個人的資產配置策略。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管 曾劭科》

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