《寰宇宏觀》上周環球股市慘遭拋售。美股道指和標普５００指數分別創２０１６年１月和
２月以來最大單周跌幅，其中道指在周一暴跌１１７５點，創史上有大單日跌幅。港股方面，恆
生指數全周累跌９﹒５％，創２００８年１０月以來最大單周跌幅，將今年以來所有升幅全部回
吐。Ａ股同樣遭到重挫，全周累跌近１０％，創兩年最大跌幅，深證成指從２０１６年１１月的
高位計累跌超過兩成，出現技術性熊市。
＊觸發大跌的背景和原因＊
非農數據超預期導致利率過快上升。上星期五公布的美國非農就業數據超預期強勁，其中時
薪按年上升２﹒９％，創下近９年新高。通脹預期升溫，加強了市場對聯儲局加息的預期，美債
利率大漲，並升至上周五的日內高位２﹒８５％這２０１４年初以來的高位。美國十年期國債息
率於短短一個月內累升４０個基點，拖累了債券市場的表現，並引發投資者對利率過快上升的恐
慌。作為風險資產定價的參考，利率急升對環球資產市場（不限於債券）帶來負面沖擊。
股市短期升幅過急。經過年初以來的加快上升後，環球股市累積了更高的升幅。在今年一月
，美國標普５００指數上升５﹒６％，ＭＳＣＩ亞洲（日本除外）指數上升７﹒５％，ＭＳＣＩ
新興市場指數上升８﹒３％。中港股市升幅更為顯著，恆生指數上升９﹒９％，而代表海外中資
股的ＭＳＣＩ中國指數更大升１２﹒６％。強勁的單月回報反映部分市場升幅過急。
＊這次調整的本質＊
本輪調整更多為市場氣氛╱情緒主導，而非基本面（經濟數據、盈利）轉差。
在調整前，美股估值確實偏高，但卻並非嚴重泡沫，這次調整不是泡沫爆破，調整過後美股
估值變得合理起來。
市場年初至今的升幅是有基本面支撐（如稅改），而基本面仍有進一步改善的空間。
在利率上升的環境下，估值將會收縮，但估值收縮並不一定代表市場下跌，基本面（盈利）
仍可以支持市場升勢，如在２００４－２００６年期間。
這是一場醞釀已久的調整，ＭＳＣＩ世界股市和美股已連升１４個月，出現回調實屬正常，
只是一些技術性因素如逆向ＶＩＸ合約平倉、ＣＴＡ基金及風險平價基金因ＶＩＸ的急升而出現
恐慌拋售，加劇了跌勢。
近期跌市反映市場對通脹加快的預期以及利率過快上升的憂慮，而非基本面轉差。即使聯儲
局加快加息，與市場原先的加息預期相差不會很遠。而目前美國１０年期國債息率絕非不能承受
的水平。跌市之後，部分市場估值開始變得合理甚至更為吸引。儘管市場的樂觀情緒已變，但現
時實在沒有理由因為市場對利率預期改變而在跌市後選擇沽貨離場（被震走）。現階段，我們認
為投資者需保持冷靜，並應在市場調整後，發掘一些被拋售的優質市場。
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