《宏觀論勢－李捷龍》經濟「時寬時緊」格局

　　《宏觀論勢》近年來，環球經濟繼續以穩定但不顯著的步伐復甦。「時寬時緊」的政策有助
遏止下行風險，但也會阻礙濟增長大幅加速。我們預期經濟可能出現平靜和隨後突發擔憂情況；
經濟不會蓬勃增長，但也不會出現危機情況。
　　美國面對「時寬時緊」的挑戰，經濟發展趨勢正面，聯儲局須判斷何時剎車。相反，歐洲和
日本的政策重點是維持寬鬆政策，確保經濟持續復甦。中國經濟面對重大挑戰，皆因中國想推行
市場自由化及削減槓桿率，但同時想保增長。
　　我們往往缺乏對環球風險的綜觀。儘管年初市況受壓，但情況是否比２０１１年中旬希臘危
機及美國第二輪量化寬鬆計劃的結束的時候更糟糕？是否比較２０１２年歐元解體和美國政府財
政危機更差？是否比較２０１３年退市恐慌更差？我們很容易會危言聳聽，但似乎當前的威脅未
如過去幾年的情況嚴重，成熟經濟體失業率穩步下跌，反映他們有更佳條件，面對任何短期增長
考驗。
　　美國較為中性的財政政策及實質負利率帶來上述趨勢增長。這樣將使失業率下降、產能下降
及導致通脹壓力。只有外間突發事件才會破壞這樣的正面周期性經濟動能。

＊聯儲局可望加息兩次＊

　　在這環境下，聯儲局傾向加息，但明確意識到收緊貨幣政策速度過慢的代價低於太急速地收
緊貨幣政策的風險。這解釋為何聯儲局將首次加息推遲至去年１２月，以及今年內進一步加息行
動的猶豫。聯儲局容許通脹率可能超逾其２％目標水平也不加息，作為降低另一次經濟衰退的代
價。
　　然而，放慢收緊貨幣政策的步伐不等同完全不收緊貨幣政策，我們繼續預估今年會加息兩次
（一次在第三季，另一次在十二月）。不同的聯儲局官員評論，加上最近政策會議紀要，反映聯
儲局願意在經濟數據穩定時隨即加息。
　　隨著年初市況波動的情況減退，跟隨金融市況反彈，經濟增長可能在未來幾個月回升。這樣
將會使通脹壓力上升，已開始於工資和核心通脹率數據浮現。

＊中國面對比美國更嚴竣的挑戰＊

　　中國經濟增長是「時寬時緊」的另一例子，中國決策者面對比美國更嚴竣的挑戰。近年，中
國推行市場自由化，解決過度投資、削減槓桿率，迅速導致經濟活動倒退。財政和貨幣刺激政策
有效提振增長，但帶來加劇結構失衡的代價。信貸泡沫尤其持續以驚人速度擴張。
　　「時寬時緊」進退兩難的情況反映於權威人士（據稱是中國高級領導人）在五月的媒體評論
。該評論強調有需要接受Ｌ型的復甦步伐，因為可以控制信貸增長及促進供應方改革，「退一步
」為了「進兩步」。
　　問題是中國經濟增速已減慢至約５％，但政府已承諾穩定增速至６﹒５％。中國政府有理據
改善人民生活水平（由於過去三十年的驕人經濟發展）。因此，它不願意讓經濟增速大幅減慢，
故矛盾持續出現。經濟轉型為以內需和服務業主導有望帶來出路，使中國走出信貸泡沫的困境。
「時寬時緊」模式經濟帶來通脹的風險。產能過剩反映通脹風險在不久將來似乎不大可能出現，
但迅速創造的過剩流動性可能會由房屋和金融資產流向整體經濟。這樣將會造成更大的問題，包
括有需要收緊貨幣政策，以及帶來增長放緩和較高的償債成本，可能對負債已過高的企業構成沉
重壓力。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》