《投資卓見－曾劭科》基本因素的重要性

　　《投資卓見》於２０１６年２月１１日起，該行已看到所有股市觸底反彈時一般展現的跡象
－－部分行業出現恐慌性拋售（特別是生物藥業公司）、小型股跌幅較大型股顯著、價值股表現
較強韌、油價持續下挫及其他商品受困，此外銀行可能違約的憂慮以及中國人民幣貶值，均導致
股市交易被亢奮情緒所主導。
　　最重要的是，該行認為近期美股的跌市（與小型股在２０１５年６月２３日的高位比較）是
一個典型的熊市。在２０１６年２月１１日，羅素２０００指數自高位下跌２５﹒７％至小型股
在本年的低位。熊市來襲，意味著市場轉由小型價值股領導，該行認為這個趨勢將可持續。自
２０１５年６月高峰至２０１６年３月底期間以及在２０１６年首季，羅素２０００價值指數表
現優於羅素２０００增長指數。小型價值股繼落後增長股數年後，該行認為將於未來一段較長時
間表現領先。
　　近期，不少周期股有所回升，主要源於盈利前景。這情況曾於２０１５年１０月出現。許多
公司盈利可觀，而且並無調低盈利指引。在預期偏低的情況下，這屬利好消息，特別是對經濟較
敏感的行業來說，在某些情況下，「頗佳」或「不太差」已是遠優於市場人士預期的消息。此外
，企業在２０１５年秋季和本年普遍並無向下修訂盈利預測，這亦促使股價略為回升，該行認為
現時的強勢有較大機會持續，而對經濟較敏感的行業而言，更是只需錄得適度正面的增長便有造
好的可能。
　　該行需要注意的是許多企業對較慢增長的「新常態」的適應能力。目前，美國本土和境外市
場的發展步伐加快，企業管理團隊的表現亦令人感到滿意，他們繼續設法節省成本，而同時保持
公司的盈利、生產和創新能力。年初至今的併購活動勢頭亦見改善，該行認為這是一個積極的跡
象，反映企業狀況轉佳，持續物色嶄新方法以應對增長放緩所帶來的挑戰。
　　雖然市場於第一季度初傳出恐慌消息，當時節日旺季的銷售表現欠佳，不少投資者對經濟和
資本市場的狀況亦感到忐忑不安，但現時市場的悲觀情緒明顯較數個月前輕微。隨著股市和油價
在近期靠穩－－兩者於過去數月的走勢息息相關－－語調誇張的市場消息已減少。
　　然而，當再一次衝擊（油價顯著下滑、中國傳出不利消息、地緣政治事件）出現時，悲觀情
緒可能會再次主導市場，但根據分析和調研，該行認為美國經濟基本上穩健。值得注意的是，市
場的極端負面情緒似乎與該行評估的公司基本因素，以及與管理層會面時的論調不符，而基本因
素和管理層的觀點均顯示相對正面的情況，意味著現實並非如市場走勢般遜色。
　　從過往表現來看，小型股一般會在熊市後錄得非常強勁的回報。然而，該行亦需要考慮小型
股自２０１２年至２０１５年上半年的強勢表現，其業績往往遠高於歷史平均。此外，現時的小
型股市盈率高於熊市時的一般水平，因此該行認為回報近乎必會低於２０１５年６月的水平，但
相信未來小型股將錄得正回報。該行對前景抱持信心，因為警惕風險和精選公司的策略一般會在
回報處於負數、持平或偏低的時候彰顯成效。
　　該行關注信貸息差擴闊多於利率和聯儲局的行動。同時，該行亦需謹記在當局推行量化寬鬆
和零利率的情況下，現時信貸供應較正常的經濟環境下更為充足。對進行大量槓桿和╱或未能締
造盈利的企業來說，如此輕易取得信貸屬不良現象。因此，市場憂慮息差擴闊有其道理－－當信
貸收窄，較小型和脆弱的企業一般會蒙受最嚴峻的負面影響。雖然市場在該段期間受困，但該行
認為這是另一個步向正常化的痛苦過程，而對經濟抱持審慎樂觀的看法有助減緩對重大信貸事件
的憂慮。誠然，收緊信貸的影響會逐步浮現和累積，但現時並未發現任何金融危機或經濟衰退逼
近的跡象。
　　該行認為盈利和締造自由現金流能力等基本因素在現時周期對投資者更為重要，而盈利能力
更是任何企業未來表現穩健和持續的基礎。雖然投資者不時忽略了這些基本現實，陷入趨勢的漩
渦之中－－聯儲局於過去數年推行寬鬆貨幣政策，無意間助長這種忽略基本現實的投資傾向－－
但現時情況正在改變，這對謹守紀律的主動型基金經理來說應屬好消息。
　　對於未來數月，該行預期市況將更趨波動。短期走勢無疑最難預測，但該行認為市況將會繼
續表現反覆，並可能在低位徘徊。然而，該行相信最差的情況已過，並對主動型小型股管理在未
來數月的前景感到非常樂觀。《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》