《宏觀有法－彭藹嬈》中國第四季度及２０１７年經濟展望

　　《宏觀有法》２０１６年不經不覺已踏進入九月，相較年初時內地股匯市場一度風聲鶴唳，
今天情況相對平穩。縱然人民幣四月起經歷另一波跌幅，央行在控制預期和震盪方面吸取了經驗
，所以沒為市場帶來重大的衝擊。筆者希望透過分析為經濟前景把脈，觀察政府的政策方針、定
調，能對未來宏觀經濟的走向更有把握。總括而言，我們對中國國內生產總值的預估較其他銀行
進取，預計經濟在２０１６和２０１７年會分別增長６﹒８％和６﹒７％。

＊一字記之曰．穩＊

　　這略為進取的預測是基於至下半年以來，中國政府已改變了政策方向。在上半年，政策集中
在清理煤炭和鋼鐵行業中的殭屍企業。但是從下半年開始，隨著國家著力加大國有企業投資，使
經濟增長能夠穩定下來，而清理產能過剩的行動也開始淡化，由依賴清出改為依賴整合。政策方
向的改變使筆者認為，政府會在未來至２０１７年加大刺激以為穩。未來一年多的政策主角將是
財政刺激，例如透過降低對企業的稅費。而這個代價則是，政府將經歷財政赤字超過ＧＤＰ３％
的目標（筆者的預測為５％）。強大的財政支持應持續到２０１７年，這些財政支持將會用在已
宣布的政策，包括由公私合作（ＰＰＰ）的專案融資模式，而這些ＰＰＰ大部分為基礎設施項目
。

＊財政刺激比貨幣刺激要大＊

　　人民銀行已經把利率政策工具悄悄地改變了。本來的一年期基準存貸利率好像已經被打入冷
宮。現在，７天逆回購利率更有政策利率的味道。所以，筆者對人民銀行不降低基準存貸利率，
並不意外。在２０１７年７天逆回購利率有機會由２﹒１５％下降至１﹒８％。降存款準備金率
仍然是有可能的，但很大機會只會在第四季度普降一次。２０１７年也可能只有一到兩次的普降
。因為每天的流動性在公開市場操作下，都控制的比較理想。實在不需要頻繁地普降。反而，人
行可能把普降視為必要時的維穩工具。另一個比較不顯眼的人行工具是定向降准，這筆普降更能
幫助農業和中小企業。筆者預期定向降准可能每年有兩次，以緩解農業和中小企業融資難的問題
。

＊限購已開始，一線樓價有望繼續上升＊

　　讀者可能較為關注的是樓市。限購在個別城市已開始了。筆者預期，如二三線城市樓價繼續
快速上升（比如，按年升３０％），那將會有更多的城市在未來加入限購。但限購只是地方政府
的政策，除非全國樓價上升的速度超過３０％，否則限購不會施加至全國。筆者認為，一線城市
的剛性需求會令價格有望繼續增長，儘管速度較慢，估計２０１７年整體一線城市樓價升幅在
５％左右。

＊中產消費是經濟動力的骨幹＊

　　雖然２０１７年的最低工資的增速在大部分城市都會比２０１６年要低，但是中國的消費群
，主要由中產組成，所以消費在２０１７年的增長不會受到太大的影響。筆者預測，零售消費增
長在２０１７年為８﹒５％左右。而中國的中產消費將會對國內外的經濟都非常重要。
人民幣兌美元繼續貶值
　　關於人民幣的趨勢，筆者相信還是要看美元。鑑於美聯儲可能在１２月加息，預計美元將在
未來幾個月對大多數貨幣升值，當然人民幣亦不會例外，估計到年底匯率將會是６﹒８人民幣兌
１美元，即２０１６年全年可能貶值４﹒７％。筆者預期美聯儲加息將持續到２０１７年。美元
兌人民幣有望由２０１７貶值至７﹒１，即未來一年或將貶值４﹒４％。
《法國外貿銀行大中華高級經濟師　彭藹嬈》