《寰宇宏觀》截至１０月２５日，以過去六個月表現計，進取型投資組合累升４﹒８％，中
度進取型組合升５﹒６％，而平衡型組合則升４﹒２％。
在月供組合方面，自今年３月１５日成立以來，三個組合均錄正數回報。截至１０月２５日
，增長型、平衡型和防守型組合分別錄得２﹒８８％、２﹒８８％和１﹒８８％回報。
經過連續５５個月的萎縮後，預計中國的生產者物價指數（ＰＰＩ）通縮將於年底前結束。
國內８月份ＰＰＩ按年僅跌０﹒８％，並將從去年下半年的低基數繼續反彈。負ＰＰＩ增長使工
業企業的邊際利潤持續受壓，打擊企業盈利。ＰＰＩ通縮放緩對企業所賺取的盈利將帶來正面影
響，並尤其使上游行業的企業受惠。事實上，官方的工業企業利潤數據於今年下半年的增長勢頭
加快，並於８月份錄得１９﹒５％的按年增長，為三年來最快增速。
另外，由於工業企業製成品庫存的按年跌幅由６月份的－１﹒９％進一步收窄至８月份的
－１﹒６％，本輪２２個月的去庫存周期或已告一段落。今次的去庫存周期是歷史上最長和最強
的一次。與歷史情況比較，今次周期歷時２２個月，而過去四次去庫存周期平均時期為１７個月
；庫存水平增長在過去四個月出現負數，並於今年６月錄得歷史新低。隨著經濟開始回升，通脹
預期回歸，補庫存周期或已展開。我們並不認為投資者對此趨勢給予足夠重視。
在投資組合的輔助部分，目前我們主要投資於中國股票基金。我們相信中國股票未來能夠提
供亮麗回報，尤其是受惠於工業再通脹和補庫存的趨勢，中港股市估值重估將陸續有來。
基金選擇方面尤其重要，在行業表現分化的時候，基金表現分化越趨嚴重。以年初至今表現
看，表現最佳的中國股票基金上升接近１３％，但表現最差的基金則跌近１４％，一來一回兩者
相差幅度高達２７個百分點。看中市場但選錯基金將會嚴重影響投資表現。在基金選擇方面，我
們喜歡往績表現優異、尤其是在過去跌市時展現出高抗跌性的基金。基金的投資靈活性同樣重要
，我們喜歡基金配有Ａ股投資的能力以捕捉更多投資機會。板塊方面，低配金融板塊、高配新經
濟板塊和工業股的基金較乎合我們目前的觀點。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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