《宏觀論勢－李捷龍》從通縮風險轉為通脹風險

　　《宏觀論勢》經濟增長穩健加上油價上揚，令通縮風險下降，全球對於通縮的憂慮已逐漸減
退。２０１５年，在環球經濟體中有大約６０％地區的通脹率為１％以下，預計今年該比例將下
跌至３０％，而在２０１７年將會降至近乎１０％。各國央行樂意看到高於預期水平的通脹率，
使他們可以緩慢步伐收緊貨幣政策。
　　日本央行在九月的會議上表示會致力放寬流動性，直至通脹率上升至２％的目標水平。最近
聯儲局主席耶倫建議容許經濟「過熱」，藉以修復經濟大衰退所帶來的結構性損害。由於美國出
現勞工短缺，使人更容易覓得較高薪金，勞動力參與率在今年持續上升，某程度上現時經濟已出
現過熱情況。
　　事實上，各國央行寧願承受通脹過高的風險，也不願意面對通縮風險。倘若物價下跌，貨幣
政策或會喪失效用，甚至可能陷入類似日本的通縮困局。通脹問題則較容易解決，關鍵在於上調
利率的幅度是否足夠。這支持通脹的意欲令政策不對稱，以美國的經濟狀況為例，聯儲局或會待
經濟完全復甦才會加息。我們仍然維持聯儲局將於１２月中旬的會議上加息０﹒２５％，並且於
２０１７年再加息兩次的預期。
　　漫長的復甦之路正開始推高薪金和物價，不過經濟復甦步伐仍然溫和，加上聯儲局並不擔心
通脹率突破２％目標水平所帶來的風險，意味著當局收緊貨幣政策的需要並不急切。
儘管歐洲出現一系列地緣政治震盪事件，經濟增長仍然維持穩健，但不至於會帶動核心通脹率上
揚。雖然有說歐洲央行會商討縮減量寬購債計劃的規模，不過一旦通脹率升幅仍未達標，央行仍
未有合理理據退市。歐洲央行可能在１２月的會議上延長量寬購債計劃的期限。
　　脫歐公投至今英國經濟尚未受到重大打擊，不過移民限制預示英國將推向硬退歐，意味著貿
易和投資流向會受影響。為求維持獨立性，英國似乎已為準備承受重大的經濟損失，經常帳出現
重大赤字意味著英鎊匯價也岌岌可危。除了英國脫歐外，明年歐洲將繼續承受政治風險，包括於
１２月初意大利舉行新憲法公投以及法國、荷蘭和德國於２０１７年舉行全國大選。
　　展望中國，經濟增長穩健，但短暫而言寬鬆的貨幣政策為房屋市場帶來另一個泡沫。目前，
中國多個城市基於房市泡沫的恐慌而推出限購令，深圳和上海等大城市房價在去年錄得超過
３０％的升幅。踏入２０１７年，隨著房市過熱，經濟增速或將放緩。至於持續過度的信貸擴張
將帶來長遠的問題，儘管政策旨在去槓桿化，例如債轉股及企業結構重組，信貸泡沫仍持續急速
擴張。信貸迅速擴張、高度投資及增長放緩等問題均反映信貸分布效率低，最終將帶來壞帳危機
。
　　儘管面對成熟經濟體增長放緩及中國的問題，亞洲新興市場增長仍然維持穩健。東盟國家的
經常帳盈餘、龐大的外匯儲備及浮動匯率，預期可以緩衝由其他地區衍生的波動。低通脹率及穩
健的政府財政也容許政府在推出政策時更為靈活。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》