《中國透視－白贊寧》日益複雜的金融體系推動中國貨幣政策的改革

　　《中國透視》在環球金融危機爆發前，中國的金融體系相對簡單，銀行主要從事基本存款及
貸款業務，且兩者的利率水平受到央行的控制。由於價格受到控制，此等監管限制意味著銀行之
間的競爭有限。金融管制，加上資本帳戶不開放，令中國政府得以限制金融業的發展，從而國內
消費受到抑制，經濟增長呈現投資拉動的模式。
　　金融管制近年來逐步放鬆，令中資銀行之間的競爭越演越烈，它們同時亦面對非銀行金融機
構帶來的壓力。這已對銀行盈利能力造成影響─商業銀行的淨息差由２０１２年９月的高位
２﹒７７％減至２０１６年９月的２﹒２４％。當中銀行面對的存款競爭尤其激烈。近五年來銀
行理財產品如短期貨幣市場互惠基金、長期信託及債券市場投資產品等快速發展，由２００８年
年底約佔銀行存款１﹒７％增加至２０１６年年中的約１７％。
　　在為存戶提供比傳統存款較高回報的同時，銀行同樣需要從其投資取得更高回報。這反映理
財產品已經轉移至高回報產品包括債券或信託貸款等影子銀行產品，從而增加銀行與非銀行金融
機構之間的關連性。
　　銀行貸款近年增加速度比存款為快，換言之，存款佔銀行資金的比率正在下跌。銀行越來越
倚賴短期批發集資。根據國際貨幣基金組織的資料，批發集資在２０１５年提供超過３０％的中
國銀行資金總額，較２０１４年約１８％有所上升，當中小型銀行特別倚賴此等資金來源。這類
資金的短期性質與企業長期貸款錯配，從而為金融業增添風險。
　　目前中國的貨幣政策乃按數量進行管理，而非通過價格進行管理，銀行同業拆息在此框架下
可能出現一定波動，反映銀行同業資金需求的短期變動。以往，如果銀行同業資金相對有限，此
波動性並不足以構成嚴重問題。然而，隨著金融市場之間的關係日趨緊密，銀行同業拆息的波動
對於銀行業的穩定帶來了重大風險。
　　中國央行在２０１５年年中轉用銀行同業拆息目標，但並無向市場公開宣布。央行在
２０１５年１１月的新聞稿中宣布下調常設貸款利率時，簡單提到正在測試七天期的上海銀行間
同業拆借利率，以上海銀行間同業拆借利率作為走廊上限，並以額外儲備息率作為下限。但央行
尚未確認上海銀行間同業拆借利率的目標，加上管理層未有宣布這些更改，顯示中國央行相對於
其他央行給予市場的指引相對有限。
　　貨幣政策管理的改變與央行更積極開放市場相符。央行已開始注入並提取更大量的流動資金
，並由２０１６年開始顯著擴張。中國在貨幣政策方面轉用更現代化的管理方式，這種做法令人
鼓舞，相信能為中國關係日漸緊密的銀行提供較高的資金穩定性。儘管如此，尚有更多工作需要
進行，特別是在傳達政策目標及監管方面。
　　中國銀監會在１１月底發布規則草擬以收緊對財富管理產品的監管，其中包括此等產品的資
金撥備。儘管如此，我們尚未清楚此等措施是否足以有效管理風險。原因是在理財產品方面，銀
行與其他機構之間的責任界線模糊。國際貨幣基金組織表示中國金融市場的關連性日益增加，顯
示監管機構之間必須加倍協調。此舉或有助減低財富管理產品的系統風險。
《澳大利亞國民銀行亞洲區高級經濟師　白贊寧》