《寰宇宏觀》２０１７年宏觀經濟平穩，貨幣政策穩健中偏緊，不支持債券收益率下行。對
於２０１７年債券市場投資，我們的策略建議是，短久期債券優於長久期債券，信用債優於利率
債。２０１６年下半年，中國１０年期國債收益率一度跌至２﹒６％，創下２００６年以來的最
低水平，由於市場對於中國經濟預期較為悲觀和長端國債收益率的持續下行，投資者傾向於「借
短買長」，只為博取資本利得，導致長短端利率倒掛，長端利率一度低於短端利率，期限利差被
一再壓縮，目前已處於相對低位，進一步下降空間有限，加上收益率的易上難下，我們更看好偏
向於防禦性的短久期債券。
而在利率債與信用債中，由於經濟回暖和企業盈利的改善，企業償債能力持續回升，同時市
場風險偏好有一定程度的回暖，２０１７年裡更看好信用債。從２０１６年開始，中國上市公司
的平均資產負債率在持續下行，代表償債能力的速動比例和流動比率則均在上升，而盈利能力指
標ＲＯＡ和ＲＯＥ在２０１５年第四季度觸底後也開始反轉，隨著企業盈利能力和償債能力的回
升，２０１７年裡上市企業的債務風險有望降低，風險溢價也有望減少，導致收益率下降和價格
上升。而各投資等級信用利差較年初和去年年初均有不同程度的上漲，當信用風險減少後，信用
利差仍保有進一步壓縮的空間。
＊短久期優於長久期，信用債優於利率債＊
綜合來看，影響２０１７年債券市場走勢的利空因素多於利多因素，宏觀經濟基本面不支持
債券市場上漲，財政政策積極，基建投資維持高位，民間投資、固定資產投資觸底回升，長端利
率有上行壓力。通貨緊縮局面改善也使得貨幣政策寬鬆預期大大降低，而風險偏好的回升也會加
速資金從債市流向股市，流動性預計維持穩定。受到收益率上行壓力的影響，我們認為偏防禦的
短久期債券更具投資價值，同時由於企業盈利和償債能力的回升，信用債的投資價值也優於利率
債。但也需注意到，２０１７年世界經濟潛在的「黑天鵝」事件較多，如果市場波動過大，資金
可能會重新回歸債券等低風險產品。同時，目前債券收益率的上漲一定程度上市受到經濟回暖預
期的影響，如果２０１７年里中國經濟進一步放緩，達不到市場預期，收益率可能會重新下跌。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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