《策略縱橫》儘管在美國以至世界引起很多議論，特朗普一月二十日將成為美國總統。奧巴
馬年代是透過極度寬鬆的貨幣政策：接受零利率和量化寬鬆來讓美國休養生息，恢復增長。儘管
費了很多時間，美國經濟終回復增長，就業人數回升，可是動力不強，擴張性的貨幣政策似乎已
是強弩之末。特朗普上場，美國走向何方？實在存著很大的不確定性，只能從他在競選過程中提
出一系列內外經濟政策主張來探討未來。他建議大幅度減稅和增加軍事開支，到主張徵收２０％
進口關稅，並在美國與墨西哥邊界修築隔離牆，避免非法移民，是否能將美國經濟推回繁榮期？
不過市場正憂心以下的風險：
奧巴馬主政大部分時間經濟維持了弱勢復甦，近來美國勞動市場失業率、全日制就業人數等
指標好轉，提示經濟運行似乎已進入充分就業區。然而多年超寬鬆貨幣刺激也導致經濟運行面臨
潛在通脹壓力，以及資產泡沫與金融脆弱性呈現風險。如果特朗普所主張的大幅減稅、放鬆管制
、投資基建等政策能順利通過相關法律程序並得以實施，有可能使美國經濟增速在２０１８年前
後有所回升而令通脹加劇，利率加快回升。目前美聯儲資產負債表處於超級擴張狀態，資產價格
水平處於高位，未來利率上行調整對美國經濟影響具有更大不確定性。
其次是特朗普政策會在中長期面臨「雙赤字」加劇產生的風險。通過大幅度減稅刺激經濟，
即便短期能使經濟增長有所提升，難免會使得政府財政收支缺口進一步擴大，進一步推高財政赤
字率與負債率，將使美國經濟再次面臨與金融危機前類似的形勢，經濟失衡加劇，而處於極高位
的環球債券市場會因孳息抽高而崩散。
涉外政策主張更是凸顯保護主義與單邊主義取向，某些內容明顯突破美國傳統政策立場。首
先是在經貿政策領域不加遮掩表達保護主義訴求，他主張對進口貨物追加徵收２０％關稅。他指
責中國加入ＷＴＯ導致美國幾萬家工廠倒閉和上千萬工人失業，還提出要廢除ＴＰＰ，重新談判
１９９４年簽署的北美自由貿易協定，並威脅如果其貿易政策受到ＷＴＯ規則妨礙將考慮讓美國
退出ＷＴＯ。他還表示要採用各種手段，阻止美國企業到海外投資轉移工作崗位。這種取向可能
會遭受貿易伙伴的報復，導致全球保護主義肆虐，貨幣戰貧起，世界貿易受創，嚴重的會令全球
經濟倒退。
特朗普日前受訪時表明，若中國不改善貨幣及貿易政策，美國未必恪守「一個中國」政策。
中國作為當今世界最重要新興大國，會成為美國主要針對國，加上中國南海填海造島，中美大國
競合關系演變是影響世界經濟與全球化前景的重要因素。特朗普沖擊意味著中美競合關系將進入
新一輪不穩定期，美國如何出牌與中國如何反應，將是觀察２０１７年以及更長時期全球經濟和
環球投資走勢的重要因素。《資深投資分析策略師 陳寶明》
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