《宏觀論勢》自美國總統特朗普上任以來，已突顯由美國領導的自由世界秩序將面臨挑戰。
現時，特朗普的政策焦點尚未明確。由共和黨主導的新政府可能推出重大稅務改革，但對於
應該改變的內容以及可以接受的預算赤字增加程度，仍然眾說紛紜。
保護主義和美國優先是我們最關注的議題。徵收關稅會威脅全球一體化的發展，而全球一體
化是近數十年多個新興市場國家（尤其是亞洲）賴以成功之道。在考慮到主要貿易夥伴國可能作
出的報復行動前，美國也將受到資源錯配及消費價格上漲等打擊。
整體而言，特朗普似乎準備無視戰後自由主義秩序的規則和結構。這意味著地緣政治風險將
會升溫，可能帶來災難性後果。
美國經濟方面，２０１６年年底美國失業率為４﹒７％，略低於聯儲局預測的充份就業水平
。即使我們尚未考慮到特朗普可能推出重大的財政刺激政策，目前的利率已遠低於中性水平，預
計經濟增速會比現時為高，而失業率可能持續下跌。放寬管制、稅務改革及基建投資均可能刺激
美國經濟增速上揚，但是，法案通過需時，這只會逐漸對經濟產生影響。在經濟已出現過熱的情
況下減稅，令我們擔心通脹或將加劇，並擴大貿易赤字。
聯儲局預計會在２０１７年加息三次，這看來更符合現實。然而，財政刺激措施可能帶來更
激烈的反應。主席耶倫此前曾表示可能推行「高壓經濟」，藉以將近幾年勞動力參與率下跌的情
況扭轉。不過，耶倫已經推翻有關觀點，意味著聯儲局將會以正常的步伐加息。
至於歐洲，２０１７年將舉行多項大選，為今年市場增添不明朗因素，特別是２０１６年政
治事件帶來出乎所料的結果，讓市場無可避免地聚焦於下行風險，包括歐盟能否存續。同時，英
國現正踏上崎嶇不平的脫歐之路，其中未能確保能否維持任何形式的正面貿易關係。龐大的預算
和對外的赤字限制制定策略的空間，或對英國造成打擊。
展望中國，預料房地產市場降溫措施會令中國經濟增速放緩。政府將繼續於維持經濟增長及
控制信貸過度擴張之間取得平衡，但後者似乎更被看重。由於信貸泡沫龐大及償債成本上升，金
融體系容易受到美國實施的貿易壁壘衝擊。不過，大部分債務皆以本地貨幣計價，相信政府應有
能力防止突然的系統性干擾。
除了中國外，亞洲地區的生產網絡依賴中國進行組裝，故此其他新興市場均需面對美國保護
主義風險。再者，某些新興市場國家也需面對美國加息的威脅，使它們較難為對外赤字融資。亞
洲國家較少受到這問題的影響，原因是大部分國家均有經常帳盈餘。
撇除對外風險因素，去年新興市場的發展前景向好。由於政策管理得以改善、匯率歷經調整
以及商品價格回穩，２０１７年增長前景有望獲得改善。《新加坡銀行首席經濟師 李捷龍》
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