《投資領域－譚家駿》環球資源可繼續看好

　　《投資領域》自從特朗普當選並繼續主張增加美國基建後，環球資源價格展開了一波強勁的
上升走勢，刺激資源股明顯上升。

＊資源市場處「剛好」狀態＊

　　事實上，過去三年環球資源市場捱過了下跌周期後，礦業及能源股終於從２０１６年初的低
位急速回升，走勢正好提醒投資者商品市場的周期性特質。對於環球資源的商品周期處於哪一個
階段，如果利用「過熱」、「過冷」或「剛好」來形容其狀態，我們認為現時正是「剛好」的時
期，股東可受惠於利潤好轉及更有紀律的管理，並最終將可得到更佳回報。要闡述此觀點，我們
可用４Ｄ方法從四個方面作出分析，即紀律（Ｄｉｓｃｉｐｌｉｎｅ）、債務（Ｄｅｂｔ）、交
貨（Ｄｅｌｉｖｅｒｙ）及利潤分派（Ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ）。

＊礦企債務已明顯好轉＊

　　於債務方面，資源企業早年在經過幾年快速的資本投資期，之後碰上商品價格急挫，很多的
資產負債表都變得偏緊。礦企的債務在２０１３年觸及高位，達２２２０億美元，而能源企業債
務就隨後於近５０００億美元才見頂。礦企在債務沉重下，被逼透過出售資產、削減成本、籌募
資本等各渠道減債。但由於油價的周期較礦石較後見頂，所以很多能源企業目前的債務仍只是處
於滾存的狀態。

＊資本投資仍在低位＊

　　於紀律方面，商品的需求在金融海嘯後本應急挫，但受中國財政刺激政策影響而受到了抑制
，再加上在２０００年至２０１１年，中國需求更引發了超級商品周期，很多礦業及能源企業也
增加了在供應的投資，並令到大部分商品在２０１２年已出現供過於求。由於要再提供大量新供
應需要較長的前置時間，而商品價跌反映資本的靈活性在過去四年十分有限。礦業及能源業的資
本開支先後在２０１２年及２０１３年見高位，並且出現下跌走勢。礦業的支出已返回２０１０
年水平，而且仍在下滑。能源業的情況亦相似，支出已返回近十年前水平。

＊生產效率大幅改善＊

　　於交收方面，在景氣良好時，資源企業人手充盈，但面對過去一段經營困難的歲月，很多公
司都需要利用削減人手去減省成本，並同時提高生產力。現時主要的礦業及能源企業的人手已較
高位下降三成，但對生產卻沒有構成明顯負面影響。我們可以預期，資源企業的管理層會繼續實
行以更精簡人手去做更多業務的方向政策，這亦對提升公司營運效益會有好處。

＊或重現派息或回購＊

　　於利潤分派方面，在減債、資本投資更具紀律及提高效率的綜合支持下，主要資源企業的可
持續性已大幅提升。換句話說，即是很多企業的現金流較以前大為改善，有能力應付派息。在
２０１７年，我們相信股東可預期會出現更理想的派息或得益於回購，而且受惠需求穩固及商品
市場更為平衡，行業利潤及回報的前景仍樂觀，利潤分派的情況是會有持續性。
　　總結而言，環球資源已從谷底反彈脫困，並處於良好的趨勢中，我們認為，行業及企業的基
本因素健康，相信可繼續支持利好表現。《首域投資（香港）分銷業務董事　譚家駿》