《投資卓見－曾劭科》２０１７年第一季小型股市況回顧

　　《投資卓見》本欄筆者引述美盛集團旗下附屬公司銳思投資主席兼投資組合經理Ｃｈｕｃｋ
Ｒｏｙｃｅ及銳思投資聯席首席投資官Ｆｒａｎｃｉｓ　Ｇａｎｎｏｎ的文章如下：
　　回顧２０１７年第一季，最值得注視的是曾於２０１６年（特別是第四季）主導市場的股票
短暫轉勢。從市值、投資風格和股類而言，領先市況的股票均出現逆轉。大型股跑贏小型股，增
長股的表現優於價值股，健康護理股則告別２０１６年的弱勢，而在２０１６年成為表現最強股
類之一的能源股竟然錄得最大跌幅。總括來說，不少在２０１６年（特別是年底）報捷的股票於
２０１７年第一季風光不再，反之亦然。
　　我們認為增長股的回報上升，有如顯示小型價值股在２０１６年錄得高回報合情合理，即使
已計及整體估值於４月初已略為偏高的情況（以較實際的預測而言）。換言之，若投資者感到那
些回報並非理所應得，則在增長股追趕落後之餘，價值股亦很可能出現較大幅度的回吐。從現時
的情況看來，增長股顯著回升，而價值股僅微跌，反映股市的基本狀態仍然良好。
　　在分析當前小型股周期的壽命時，我們必須考慮全域。首先，大型股的牛市已踏入成熟階段
。這輪升勢可追溯至２００９年３月９日，至今已持續八年，當時市場於金融危機後觸底。小型
股亦於同時見底，但羅素２０００指數自此以後兩度經歷熊市－第一個於２０１１年１０月３日
結束，第二個於２０１６年２月１１日終結。由此可見，現時的小型股周期只持續了約一年多
，為時尚早，特別是與大型股的周期比較。
　　此外，投資者亦要緊記目前的升勢相當穩健，令我們深感鼓舞。在不足一年內，市場幾經考
驗：英國脫歐、備受爭議的美國大選，以及醫保法案改革出師不利。然而，這連串事件純粹短暫
拖慢了小型股的整體升勢。
　　與此息息相關的是羅素２０００指數在下跌１５％或以上之後的回報中位數。自該指數於
１９７９年成立以來，曾經１１次錄得１５％或以上的跌幅，而當指數其後反彈時回報中位數為
９８﹒８％。正如Ｃｈｕｃｋ指出，上次的小型股熊市在２０１５年６月２３日至２０１６年２
月１１日出現，期間跌幅為２５﹒７％，而在２０１６年２月觸底至２０１７年第一季末，羅素
２０００指數上升４７﹒８％。參照歷史，目前的小型股周期未及過往的一半，可見本周期不僅
從時間上來說為時尚早，我們認為它仍有延續的空間。
　　我們並不預期小型股將大幅下跌或出現熊市，而我們估計調整介乎５％至１２％。不少投資
者關注推行新刺激財政政策的時間表可能延續至２０１８年，淡化了２０１６年第四季瀰漫市場
的大選後樂觀氣氛。事實上，我們和不少其他人士均認為在２０１７年第一季末，市場大部分資
產的估值已經偏高，因此多年來也未像目前般如此預期即將出現下一輪跌市。不過，從各種跡象
看來，我們相信這只是較長升市階段的短暫喘息，並不代表熊市已經開始。展望未來數月，我們
預計大市將出現轉換投資股類和行業而帶來的調整，而非廣泛層面的回吐，這與２０１５年的工
業股、２０１６年的健康護理股和２０１７年初至今的能源股所遭遇的情況相同。
　　作為「由下而上」的小型股投資專家，我們並不像部分投資者般關注美國政府、聯儲局或國
會的事態發展。我們專注於對個別公司的分析和溝通，因此相信升市基礎穩健。有鑑於此，我們
認為稍後公布的業績和盈利指引將主導市場走勢。在當前環境下，這符合我們的期望和預期。雖
然短期市況受心理因素的影響，但長遠而言，業績表現才是關鍵。小型股市場目前似乎經歷調整
，未來的業績需要趕上現價。
　　綜觀我們所投資的小型股市場，我們發現資產類別在２０１７年第一季的回報輕微，這種情
況常見於增長股主導大市時。在今年第一季，以市值加權計算的羅素２０００指數升２﹒５％，
以平均加權計算時，該指數則僅升０﹒１％，反映大市其實較表面看來疲弱，這是由於儘管市場
由健康護理股主導，但造好的主要是其中的生物科技股、製藥股和健康護理科技股。整體來說，
增長股在２０１７年第一季並無廣泛變動，而情況就像２０１６年第三季，於２０１６年普遍報
捷的股票（例如：派息股和低槓桿股）在這兩個時期均表現遜色。事實上，我們認為大市在
２０１７年第一季整固，科技股、大型股和增長股等落後的股票全面迎頭趕上，與２０１６年的
情況完全相反。不過，我們相信本周期仍然相當健康，儘管它以「逢二退一」的步伐前進。
　　過去數月的市場波幅偏低，顯得異常沉寂，情況有如暴風雨來臨前的寧靜，特別是在估值高
企的環境下。加上早前的政治波動所影響，這種低波幅市況似乎難以持續。市場不會長期保持穩
定、可以預測及╱或平靜。到了某個時間，它必定會作出反應，而在股價高企下，我們認為波幅
可能將會趨升。《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》