《投資卓見－曾劭科》債券的多與空－亢奮的新興市場

　　《投資卓見》根據美盛環球資產管理的觀察，截至６月７日全球債券市場已經連續第二周上
漲，市場投資人在美國就業報告不佳、中東地區之外交危機、白宮緊張情勢攀升、以及英國下議
院大選與歐洲央行會議等…種種不確定性之環境下尋找傳統型的安全性資產。然而，美元相對新
興市場貨幣的表現則為下跌，尤其以墨西哥披索上漲　最多，因為受到美墨兩國之間更為緊密的
糖業進出口貿易協議所支撐。
　　根據官員表示，由墨西哥出口至美國的精製糖（ｒｅｆｉｎｅｄ　ｓｕｇａｒ）和原糖
（ｒａｗ　ｓｕｇａｒ）協議可能會在最近幾天之內達成，此似乎顯示美墨關係有逐漸好轉的跡
象；墨西哥披索來到了１８﹒２兌一美元的價位，這是自去年８月以來的最高水位，且現在已完
全消弭並且還超越了美國大選後之匯兌上的虧損，去年墨西哥披索貶值的部分原因來自於川普承
諾將建立兩國間貿易壁壘。傳統型的安全性資產呈現走揚，包括於最近連續兩周拿下五天期優勝
者寶座之日元及美國長天期公債，美國１０年期公債殖利率下跌至２﹒１％，低於上個月的
２﹒４１％。６月２日最新出爐的美國就業數據報告不佳，因此市場下調了對美國通膨預期而回
落至去年大選期間的水平，也消弭了美國總統川普勝選後原本急遽攀升的部分漲幅。在貨幣市場
方面，美元滑落至去年１０月以來的最低水準，這是因為對美國經濟快速成長的期望逐漸褪色，
以及市場對於未來升息機率預期也有所下修。石油價格部分，由於美國原油庫存不斷增加，導致
原油價格自兩周前的每桶５１﹒５美元滑落至每桶４６美元的價位。在歐洲地區方面，儘管民意
調查顯示，英國首相文翠珊所在的保守黨（Ｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｖｅｓ　ｐａｒｔｙ）及競爭
對手的工黨（Ｌａｂｏｕｒ　ｐａｒｔｙ）支持度差距逐漸縮小，英鎊相對於歐元的表現仍有穩
住其水位，而市場上也預期文翠珊的勝選將使得她在即將到來的英國脫歐協商談判中佔上風。

＊看多方觀點＊

　　新興市場表現與困境的油價脫？！儘管油價下跌、安全性資產上揚，傳統上來看都對新興市
場債不利，然而這次不一樣，新興市場當地主權債卻是上漲，以出口原油為導向的墨西哥和巴西
的當地主權債，雙雙在過去五個交易日遞交出正報酬表現，墨西哥受到政治穩定、而巴西近期降
息下調基準利率到１０﹒２５％。這些動向都示意著更從基本面來看這些資產表現，而非從石油
交易或是一般的風險模型來衡量這些債券表現。中國作為一個其中主要許多新興市場出口國的買
方，也端出了令人振奮的消息：中國近期的外匯存底數據、採購經理人指數數據，都高於市場的
預期結果，如圖所示，新興市場當地貨幣債已經擺脫了美國總統大選後所帶來的衝擊損失，拉丁
美洲當地主權債、東歐當地主權債紛紛受到基本面的改善、尤其是歐洲快速復甦的步調，這兩項
債券類別今年截至目前為止，分別上漲１２％、１０％，這些因素都說明了為何美盛旗下西方資
產管理相信新興市場當地債能提供潛在的可能機會。

＊看空方觀點＊

　　美國升息預期，再三思啊！隨著美國加速成長的承諾受到質疑、加上經濟數據似乎呈現緩慢
成長的跡象，這兩者致使利率期貨所隱含的美國聯準會升息預期下滑了，美國五月份的非農業就
業人數僅新增１３﹒８萬人，顯著地低於市場預期，進而紛紛使美國公債殖利率下滑、通貨膨脹
預期下滑，目前來說，美國１０年期公債名目殖利率和通膨調整後的殖利率的兩者差異下滑到
１﹒７％，這是美國總統川普去年１１月當選以來的最低水準；儘管市場仍預期美國聯準會六月
份可能升息，但時間拉更長來看，投資人和美國聯準會對於升息步調的看法逐漸分歧，如圖所示
，雖然市場預期美國聯邦利率在２０１８年的水準為１﹒５％、２０１９年的水準為１﹒７％，
但是美國聯準會對於利率水準的官方看法則更高：２０１８年的水準為２﹒１％、２０１９年的
水準為３％。根據美盛旗下西方資產管理的投資長ＫｅｎＬｅｅｃｈ表示，美國公債殖利率已經
回落到低水準，或許反映了過度悲觀的可能情境，然而，美國公債殖利率的下滑卻增添了利差型
產品的相對吸引力，特別是在非美國的利差型產品上。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》