《宏觀有法－艾麗西亞》人民幣國際化進程倒退

　　《宏觀有法》人民幣國際化在２０１５年驚心動魄的夏天之前一直是中國政府－特別是中國
人民銀行－的重點政策之一，不過其後進程倒退。本行參考由羅納德．麥金農（Ｒｏｎａｌｄ　
ＭｃＫｉｎｎｏｎ）概述國際貨幣的四個主要特質，追蹤人民幣在私人和官方層面的國際化進程
。這四種特質包括１）交換媒介（Ｍｅｄｉｕｍ　ｏｆ　ｅｘｃｈａｎｇｅ）；２）價值儲存
（Ｓｔｏｒｅ　ｏｆ　ｖａｌｕｅ）；３）帳戶單位（Ｕｎｉｔ　ｏｆ　ａｃｃｏｕｎｔ）和４
）延期支付標準（Ｓｔａｎｄａｒｄ　ｏｆ　ｄｅｆｅｒｒｅｄ　ｐａｙｍｅｎｔ）。

＊人民幣迎來強大的逆勢＊

　　在２０１２年至２０１５年間，人民幣作為交易媒介的使用大幅增加，尤其是在私人層面上
。在２０１０年，通過ＳＷＩＦＴ以人民幣結算的支付低於總量的０﹒０５％，但隨後在
２０１５年８月飆升至２﹒７９％。此後，人民幣的貶值壓力明顯是令趨勢轉向的關鍵因素之一
。實際上，去年人民幣結算量下降了２０％左右（從人民幣９﹒７萬億元下降到７﹒７萬億元）
。從支付類型來看，貿易相關付款最被廣泛使用，其次是與外國直接投資（ＦＤＩ）和對外直接
投資（ＯＤＩ）有關的付款。

＊人民幣資產較少受外國機構青睞＊

　　人民幣在價值儲存的功能上受歡迎程度一直上升，受惠於低基數效應，直至２０１５年夏天
。數字上，海外投資者持有的人民幣資產在２０１６年略微超過了３萬億美元的門檻（４３０億
美元），比２０１５年下跌了近２０％。而資產間表現的差異很大：債券持有量已經上漲至新高
水平，但人民幣存款急劇下降拖累了整體數字。然而，無論趨勢如何分歧，它們仍有一共通點－
外國人持有的資產佔該資產中國境內總市值的份額仍然很低（存款和貸款：０﹒６％；股票：
０﹒８％；債券：１﹒９％），展示了外國投資者對中國政府推出人民幣合格境外機構投資者
（ＲＱＦＩＩ）、滬港通和深港通等股票聯繫和內地與香港基金互認安排等吸引資金流入措施的
不熱情。
　　官方持有的人民幣國際儲備自２０１６年年底以來，已被分別紀錄存量。目前，它在全球儲
備的份額徘徊在１％左右，此數額可能會令人失望，因為遠遠低於特別提款權的１０﹒９％佔比
。雖然說外匯儲備不需要遵循特別提款權籃子中獲分配的份額，但這大概說明了人民幣今天在官
方用途上遠遠落後於其價值儲存功能。
　　另一方面由於缺乏數據，人民幣作為帳戶單位的進程幾乎無法評估。當中主要的例外是
２０１６年１０月國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權籃子，被視為官方的帳戶單位。關
於人民幣作為延期支付標準的使用，隨著人民幣債券的大量發行而穩定增長。其中以公司債券的
發行最為蓬勃（２０１６年比２０１５年增長６５％）。主權債券發行情況較失色，但同期仍錄
得４５％的增長。

＊人民幣離岸中心情況轉趨困難，尤其是香港＊

　　隨著人民幣貶值，離岸中心的重要性不能避免地下降。其中最明顯的例子是離岸人民幣存款
數量的下跌，特別是香港。當中只有台灣的存款持續保持穩定。香港的人民幣存款已從２０１４
年３月份高峰期佔總存款的１２﹒８％跌至２０１７年３月的４﹒７％。人民幣交易結算和清算
亦有所減少，但未償還貸款的數量徘徊在近年最高值（但佔總貸款比仍然下降）。
　　總而言之，人民幣國際化進程顯然正在倒退，尤其是最為重要的交換媒介和價值儲存功能。
而人民幣作為延期支付標準的使用隨著中國政府積極加大吸引資本流入快速增長的債券市場而顯
得更加明朗－最新公布的「債券通」就是最佳的佐證。
《法國外貿銀行亞太區首席經濟師　艾麗西亞》