《宏觀論勢－李捷龍》美國企業利潤周期受壓

　　《宏觀論勢》工資上漲及生產力增長放緩使企業利潤受壓。企業可能上調價格藉以轉嫁上漲
成本，但此舉可能令聯儲局加息步伐加快。
　　美國不同的經濟或政策數據指標均反映經濟表現已見頂，這情況同樣可應用於美國企業利潤
。勞工市場供應緊張令利潤承壓，不過此為經濟周期步入成熟階段的正常現象。大型上市公司的
盈利表現相對穩健，而減稅措施也有助支撐盈利，但是我們仍需加以關注。
　　經過近八年的復甦期後，美國勞動力市場的供應情況異常緊張。此階段通常會出現兩種情況
。首先是工資上升。至今這情況出現得較慢，或許是因為經歷深度衰退後，工人未肯善用已經提
升的議價能力，不過，工資確實已有上升趨勢。其次，勞動生產力增長放緩。
　　如我們將工資增長與生產力疲弱的因素相結合，單位勞動力成本就會上升。在這情況下，企
業必須提高價格或接受較低的利潤率。聯儲局似乎對通脹高於預測的情況不太憂慮，並曾表示其
２％通脹目標具有「對稱」的特性，但假如通脹加快，現行利率逐步上升的趨勢將難以維持。然
而，如企業將勞動力成本增幅吸收，其利潤率將會下跌。事實上，這情形看來已開始出現。勞動
力市場供應緊張，工人在國民收入所佔比例日益增加。
　　近年來，歐洲經濟復甦進程受財政及貨幣政策波動所牽制，但顯然不受政治風險所影響。金
融市場對法國大選的結果感到放心－至少在意大利大選前他們無須擔心，但相信意大利大選對經
濟的影響應該不大。至於該區經濟增長方面，似乎符合我們提出的「經濟已達最佳狀況」的觀點
。綜合採購經理人指數於５月持平。然而，當前的數據達到６年來的最佳水平，高速增長有助使
歐洲脫離通縮風險。
　　中國經濟政策一直受制於「時行時止」的格局，在經濟穩健增長及房地產市場熾熱期間收緊
流動性。高負債經濟體收緊信貸可有效使經濟增速放緩，故決策者要確保不會於政治敏感年度令
中國經濟發展「急剎車」。
　　中國經濟硬著陸仍然是影響環球經濟的主要風險因素。於金融危機及經濟增長大幅下滑前，
通常也出現信貸嚴重擴張的情況。然而，大部分債務均為本地債務，而政府對信貸分配有重大影
響力，因此市場預期政府會緩慢及有序地處理信貸問題。如果經濟受到突如其來的衝擊，例如美
國的貿易保護主義，或會增加風險。目前美國政府對貿易政策的態度已經較為緩和，但貿易不平
衡情況持續意味著他們的政策可能隨時改變。
　　至於新興市場方面，環球貿易增加、商品價格上揚及政策管理得以改善等近期利好因素似乎
已開始減退。與２０１３年退市恐慌時期比較，現時大部分新興市場國家有較大能力應對美國加
息的威脅。隨著印度和印尼最近獲標普上調主權評級至投資級別，它們已不再被標籤為「脆弱五
國」之列。其餘三國－巴西、南非和土耳其－則仍存在不確定性，不過，假如美國逐步加息，相
信不會對新興市場帶來太多問題。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》