《嬈望大中華》筆者調高了人民幣預測。現在的預測是美元兌人民幣在２０１７年底會在６
﹒４０水平。（之前的預測是６﹒６５）。
現在，央行已經成功打破了預期貶值循環。下一步，便是要完全停止預期貶值循環，令市場
認為沒有必要儘快把人民幣賣掉。市場上大部分投資者開始對人民幣升值形成預期。
可是，事情往往不是這麼簡單。人民幣升值預期形成開始之後呢？央行會樂意見到人民幣不停地
升值嗎？到一個什麼樣的人民幣水平才是「合理」水平呢？筆者認為，當人民幣升值產生的資本
流進比資本外流快，而且持續起碼兩個季度，那麼人民幣升值可以暫緩。然後，人民幣可以比較
走雙向浮動。
在２０１７年９月１１日，人民銀行把遠期外匯美元（即長美元）的２０％準備金重設為
０％。這就等於做長美元同時做空人民幣的成本減低了。這是因為人民幣在過去一個星期升值實
在是太快。央行利用減低準備金來緩衝人民幣升值的動力。
但是，這不代表央行不讓人民幣升值。緩衝人民幣升值是不讓貨幣升得太快。在同一天，人
民銀行仍然把人民幣中間價定得比前一天強。這就是釋放出人民幣仍然會兌美元升值的信號。
筆者預期從８月的數據起（還未公布），中國的資本外流會跟資本流進量相差不遠。９月份
應該會開始淨資本流進。
說說為什麼９月初人民幣升值那麼急。其實是美元太弱。當時，北韓發射氫彈，但美元並沒
有顯示出「避險貨幣」的特性。那是當市場上有危險的時候，「避險貨幣」的需求會增加而升值
。但是，北韓發射氫彈時，美元兌大部分貨幣是貶值的。這可能是美元開始喪失「避險貨幣」的
功能。
如果美元喪失「避險貨幣」的功能是長遠的而不是暫時性的，那麼未來的地緣政治很可能會
加速美元貶值。從而人民幣兌美元升值。在這個環境下，人民銀行可以為人民幣升值辯護，因為
人民幣對美元是被動的市場行為。
另一個９月初人民幣急升值的原因是，當人民幣升值時，之前做空人民幣的投資者需要平盤
，他們在現貨市場買入人民幣，從而令人民幣的需求增加，令人民幣兌美元升值。這部分是市場
行為。
總結一下，９月初的快速人民幣升值是：１）因為人民銀行每天定價都比上一天強。２）美
元弱。３）做空人民幣的投資者需要平盤，令人民幣兌美元升值。三個原因當中有兩個是市場行
為。人民幣市場化改革是否再次起航呢？值得思考。《ＩＮＧ銀行大中華經濟師 彭藹嬈》
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