《嬈望大中華》筆者最近經常被問及聯儲局縮表究竟對中國有沒有影響呢？讀者們都知道縮
表會在１０月份開始，而聯儲局現在的資產負債表大概是４﹒５萬億美元（相當於３５萬億港元
），這實在是一個十分龐大的數字。ＩＮＧ銀行的預測是到２０２３年聯儲局才完成停止到期
「再投資」，到２０３０年完成所有減持。
在這十多年間，市場要吸收聯儲局縮表的美國國債。再加上美國會繼續發國債（除非，美國
能不把稅收都花掉，還有餘錢還債息。這暫時都不太可能）。美債可能出現供過於求，使美債息
率會上升，同時價格下行。
那對中國有什麼影響？最直接的影響是中國外匯儲備的美債價值會下跌。而這影響並不是短
暫的。在十多年的時間裏，如果沒有重大危機發生，美債價格下行很可能會一直繼續。即使，下
行速度會很緩慢，但是一路向下行會令市場不願意持有美債。形成一個循環。中國雖然會加快分
散外匯儲備投資，但總會持有美債。
當然，外匯儲備還受美元以外的匯率波動影響。投資者放棄美債或會賣走美元。那麼，外匯
儲備中的其他貨幣投資會相對美元貶值而升值。對外匯儲備而然是多投放在非美元的資產較好。
說說深遠的影響。整個縮表需時１２至１３年。到時候究竟是一個怎樣的世界呢？如無意外，到
時中國ＧＤＰ應該與美國的ＧＤＰ相若。中國國債會否在這十多年期間被外國投資者青睞？中國
已為外國投資者把投資中國在岸債券的大門打開。十多年後，人民幣國際化應有一定的進展，外
國投資者應會比現在更願意持有在岸的中國國債。中國國債可否成為國際市場上美債的替代品？
到時，有多個因素要考慮。１）人民幣匯率的升跌；２）中美之間的利率差距；３）中國是否還
是跟現在一樣，資金易入難出，令外國投資者疑慮，即使在需要時賣掉中國國債，資金都只能留
在中國。
香港在其中有著重要的角色。如何令中國國債更容易令外國投資者接受？香港可以解決「資
金易入難出」的關口。其他就要看到時市場價格如何了。現在言之尚早。總言之，美國縮表對中
國國債崛起有一定正面作用。
另外，美息上升，疊加縮表，會令美金息率持續上行。對美國經濟是會是一個窒礙。中國如
果仍然有大部分的出口到美國（現在是百分之十六左右的出口到美國），中國經濟也會受到拖累
。當然，十多年裏，中國的出口模式、地域都會有轉變。但是，美國仍然會是世界上核心的進口
國，或多或少都會影響到中國經濟。《ＩＮＧ銀行大中華經濟師 彭藹嬈》
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