《投資卓見－曾劭科》小型股帶來甚麼驚喜？

　　《投資卓見》本欄筆者引述銳思投資聯席投資總監Ｆｒａｎｃｉｓ　Ｇａｎｎｏｎ探討小型
股的持續整固，並分析企業盈利、估值和波幅上升的前景。

＊現時小型股的情況如何？＊

　　我認為小型股在上半年的表現非常值得注視。市場多次升創新高，亦曾經回落，而最大的回
落幅度為略低於５％。現時小型股市場正面臨分岔口：市場可能擺脫整固的局面而上揚，也可能
出現調整，這兩種情況都可能出現。根據往績，市場每年都會出現幅度至少達１０％的調整，但
這個調整至今仍未出現。
　　我認為未來的最大驚喜可能是小型股的實際盈利遠高於市場預期。這情況可部分歸因於小型
公司在一年前剛擺脫利潤衰退的困境（儘管投資者可能已經忘記），故我們可從盈利的角度輕易
進行比較。
　　同樣地，環球經濟開始同步復甦，確實為個別小型股領域的盈利帶來支持。小型股市場可能
不會全面受惠，但對於一眾經濟敏感度高或具周期性的企業來說，盈利能力應會提高。儘管如此
，市場會出現調整嗎？當然有這個可能性。
　　在２０１７年６月底，小型股的估值較年初（２０１７年１月）時便宜，羅素２０００指數
在２０１６年１２月３１日的預測市盈率為２０﹒１倍，在２０１７年６月３０日為１９﹒４倍
。這是一個可能帶來驚喜的因素，但我認為市場可能忽略了這一點。
　　小型公司的盈利遠優於投資者所認知，亦明顯較強勁，市盈率因而下降。我們的策略並非聚
焦於整體市場的估值，而是聚焦於我們持有的公司估值，以及這些公司的成就和穩定性。
我預計企業盈利將持續增長，或公司市盈率跟隨盈利上升，因此市場有可能擺脫現時的局面並展
現升勢。

＊為何市況可能趨於波動？＊

　　市況應會趨於波動。投資者談論已久的其中一個主題是重返正常化水平，包括固定收益和利
率，我認為市場波幅亦然。在過去數年，市場波幅曾多次因特定事件而上升。
　　導致市場波幅上升的事件包括英國脫歐公投及２０１６年美國大選。我預期市場波幅將在本
年餘下期間上升，而這是良好的發展，特別是對主動型經理而言，因為我們可從中物色個別市場
領域的機遇。

＊你對小型股整固有何見解？＊

　　小型股市場自去年１２月以來可說是持續整固。期內，市場曾升創周期高位，亦曾經從高位
回落。期內錄得的最大跌幅約為４﹒７％，而市場約在本年４月１日升創新高，至６月再多次突
破高位，但其後出現拋售。儘管如此，羅素２０００指數已連續五季走高。
　　在最近一個季度（本年第二季），小型股上升２﹒５％，而本年首季的升幅亦為２﹒５％。
因此，市場自年初至今的升幅約為５％。
　　為何我認為市場正在整固？我仍然認為自去年１２月９日直至本年首季末，市場並無出現任
何重大走勢，而年初的情況是多個不同行業相繼調整。
　　本年的市況由增長股主導，從增長股領域在本年的表現可見一斑，特別是科技和健康護理股
，並以生物科技股表現較佳；個別較具防衛性的領域亦向好，主要由於孳息曲線略為下移，並於
上半年較後期間略呈反向形態。
　　我認為這是整固的情況，而且是良好的發展。我認為市場上存在兩種調整，分別是價格和時
間上的調整。
　　現時小型股正出現時間上的調整，是非常正面的發展，但不少投資者只希望等待時機買入小
型股，而白白錯失現時的機會。我們在本年出訪全國各地與投資者會面，發現不少人正待市場顯
著回吐，但我認為他們將錯失時機，因為目前的整固可能已屬大市的回落。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》