《寰宇宏觀－沈家麟》Ａ股市場風格轉化，機構化趨勢明顯

　　《寰宇宏觀》截至２０１７年１１月１７日，萬得全Ａ指數收於４１２０﹒８５點，年初至
今漲幅為２３﹒３０點；上證綜指收於３３８２﹒９１點，漲幅為７﹒８８％；深圳成指收於
１１２９２﹒９３點，漲幅為１０﹒０４％；創業板指收於１８３３﹒９０點，跌幅為
６﹒５９％；中小板指收於７８０１﹒４５點，漲幅為１９﹒８２％。從更細分的指數來看，其
中上證５０收於２９３８﹒８０點，漲幅為２７﹒３４％；滬深３００收於４１２０﹒８５點，
漲幅為２３﹒３０點；中證５００收於６３６１﹒９４點，漲幅為０﹒６５％。從指數的角度來
看，Ａ股市場全面回暖是不可爭議的事實，但從細分板指來看，板塊分化異常明顯。

＊機構持股比影響個股表現＊

　　以年初各Ａ股市值（不含限售股）劃分來看，超過２０００億市值的個股年初至今平均漲幅
為３３﹒８９％，１０００億－２０００億市值的個股年初至今漲幅為４０﹒５８％，５００－
１０００億個股年初至今的漲幅為２１﹒３９％；１００－５００億的個股年初至今漲幅為
２﹒４３％，而低於１００億的個股年初至今跌幅為１４﹒３７％，可以說２０１７年Ａ股漲幅
主要來自於市值大於５００億以上的個股，而這些公司的機構持股比高達６９﹒８７％，可以說
是以機構持股為主的個股。
　　從持股結構的角度來看，市值大於２０００億的機構持股比平均為７９﹒５１％，除中國平
安機構持股為３５﹒６８％以外，其餘個股的機構持股比都在５０％以上；１０００－２０００
億的機構持股比平均為６６﹒６９％；５００－１０００億的機構持股比平均為６７﹒６９％，
可以說今年漲幅最高的個股基本都是以機構持股為主的個股。因而２０１７年從股指來看毫無疑
問的牛市，但從個股的表現來看，很多股民並沒有感覺到牛市的來臨，所以「漂亮５０」與「要
命３０００」都成為了２０１７年股市的特徵。

＊基金重倉股表現優異＊

　　可以看到，２０１７年Ａ股交易結構與往年牛市行情出現了明顯的變化，個人投資者在二級
市場的操作難度加大，機構投資者佔主導的個股在本輪行情的表現明顯優於散戶主導的個股。
２０１７年至今，基金重倉股平均漲幅達到１７﹒７５％，而今年以來，Ａ股實際是呈現普跌局
面，跌幅中值高達１４﹒１０％。因此，很多投資者今年有明顯「炒股不如買基金」的感覺。

＊炒股不如買基金＊

　　從２０１７年基金三季報的表現來看，主動管理型基金整體都取得了正收益，特別是以持股
５０％以上的的普通股票型基金、偏股混合型基金、股債平衡型基金年初至今的表現遠遠跑贏同
期的深圳成指及上證綜指漲幅，可謂一鳴驚人。本年度權益類基金的表現明顯好於往年主要是由
於２０１７年公募基金風格逐漸轉向偏好藍籌，重倉消費升級和白馬成長股，與２０１７年主要
增量資金ＱＦＩＩ、險資、「國家隊」風格保持一致，公募基金業績持續改善，賺錢效應凸顯，
從基金的三季報情況也可以看出風格的變化。
　　２０１７年三季報中Ａ股共有１２０１只個股進入基金的十大重倉股，其中滬深主機板的個
股共計６９２只，佔主機板家數的３８﹒０４％；持有中小板個股為２９６只，佔中小板家數
３３﹒５６％，持有創業板家數為２１３只，佔創業板家數３０﹒３４％，可以看出目前公募基
金對主機板個股的偏好明顯高於其他各板；而從基金目前持倉的流通市值佔比也可以窺見該偏好
，被基金重倉持有的主機板公司流通總市值為２６﹒７５萬億，佔主機板流通股的總市值為
８６﹒９３％，可以說主機板主要的大市值公司都出現在了基金的重倉股列表中，２０１７年的
股市較往年「散戶市場」、「機構散戶化」出現了明顯的變化。
　　從基金的半年報到三季報到目前的Ａ股行情，可以看到市場的整體投資風格與我們研究部長
期堅持的價值投資理念依然非常吻合；同時，我們依然堅定認為這一投資理念隨著中國股市的日
漸成熟將對市場投資風格形成長期影響，價值投資、機構化投資將成為國內金融市場的主流，投
資者也應遵循這一投資理念。《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理　沈家麟》