《宏觀銓局－馬桂銓》傑克遜霍爾

　　《宏觀銓局》美國聯邦儲備委員會主席鮑威爾上周出席了傑克遜霍爾（Ｊａｃｋｓｏｎ　
Ｈｏｌｅ）研討會。全球投資者都在關注鮑威爾會否評估美國經濟和利率走勢。簡而言之，鮑威
爾形容美國經濟前景樂觀，理由是收入和就業增長「強勁」。利率方面，他選擇了中庸之道：在
加息過急及影響經濟發展之間的循序漸進路線。預期今年內還會加息兩次。
　　坊間都認為央行行長，尤其是發達國家，總能夠對經濟見解不偏不倚。因此我們都會關注鮑
威爾主席等人物發言。但傑克遜霍爾研討會有何特別？首個研討會１９７８年於肯薩斯城舉行。
但到了１９８２年，主辦當局肯薩斯城聯邦儲備銀行決定將會議移至１６００多公里外的傑克遜
霍爾。據說當局希望借助當地聞名的飛蠅釣飛釣活動（ｆｌｙ　ｆｉｓｈｉｎｇ＿），吸引更多
人參與會議。當時擔任聯儲銀行主席的保羅伏爾克熱愛飛蠅釣飛釣，所以開始參加傑克遜霍爾研
討會。自此研討會每年都成為中央銀行家和學者的最重要會議。２０１２年，傑克遜霍爾成名了
。時任聯儲局主席伯南克暗示美國將開始新一輪的量化寬鬆政策。兩星期後，聯儲局宣布了
ＱＥ３。上星期研討會期間，鮑威爾則表明，假如「收入和就業的強勁增長繼續」，加息會是「
適當」政策。他亦提到，「經濟過熱的風險似乎未見增加」，亦「並無明顯跡象加速超過２％」
；但就沒有提及貿易分歧、孳息率曲線扁平化和未來逆轉的可能等。
　　近日美國的經濟數據與鮑威爾描述基本一致。截至８月１８日的一周，申領失業救濟金人數
下降了２０００人，經季節性調整後為２１萬人。這是連續第三周下降，經濟專家還未有詳盡解
釋。７月份的申領人數為１９６９年以來的最低水平。飛機除外的非國防資本產品訂單，在６月
修正為上升０﹒９％後，７月份增加１﹒４％。特朗普政府的１﹒５萬億美元減稅計劃於１月份
生效，正在支持設備開支。美國第二季ＧＤＰ增長４﹒２％，超出市場預期，是２０１４年第三
季以來最快增速。第一季經濟增長２﹒２％。
　　歐美企業第二季業績全已公布，新興市場只完成一半。美國企業至今表現超出預期，歐亞及
新興市場則表現疲弱，只有少數公司例外。美國第二季收益按年增長２５％，比市場預測多５個
百分點；八成公司表現勝預期，銷售增長達到９﹒５％。預計美國第三季企業盈利增長將繼續保
持２０％以上。歐洲第二季度收益增長５﹒７％，銷售增長２﹒８％，預計第三季度盈利增長將
提升至１１％。
　　筆者對資產配置維持本來方向，仍然偏好美國與股票。美國宏觀經濟繼續保持強勁走勢，其
他地區則趨下行。企業盈利強勁加上利率上升，令股票比債券更吸引；然而市場會更為波動。英
國脫歐和意大利危機仍未得到解決，美國加息和強美元對新興市場（如土耳其和阿根廷）影響尚
未完全反映；中美貿易紛爭則會繼續影響投資者情緒。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》