06/11/2018 15:29

《投資卓見-曾劭科》美股維持強勢,健康護理和能源業臥虎藏龍

  《投資卓見》美股過去一年的表現較其他地區出色,成績有目共睹。事實上,這是第二次世
界大戰以來最長的牛市,標普500指數由2009年3月9日的低位展開升勢,至今上升
324%。
  企業盈利能力提升,經濟狀況利好,政府推行寬鬆政策和估值合理,促使美股維持上行趨勢
。然而,現時的升勢發展已經有別於這個歷史牛市初期展現的機會。換言之,高估值行業和增長
型企業或已經「過氣」、其交易擠擁並開始遭市場離棄,投資者可以發掘估值偏低的公司,它們
可望受惠於上述的市場「洗牌」和目前的經濟周期。

*美股估值是否過高?*

  雖然市場在這九年來上升超過320%,但企業盈利持續增長,推低標普500指數的估值
。在過去七個季度,盈利按年平均增長17%,為美國整體市場帶來穩健支持。展望後市,預計
美國企業盈利的增長步伐將不及過去12個月迅速,但仍然高於環球其他地區。預期按年盈利將
在2019年第一季度和第二季度分別增長15﹒8%及14﹒2%。需求上升正提振邊際利潤
率,而企業多年來節省成本及著重生產力的措施亦取得成效。
  此外,企業可從容地處理資產負債表內的更多現金。現金增多,除了因為盈利帶動外,也受
惠於有利企業的減稅方案以及海外利潤回流的措施。具體來說,中小型企業所承擔的有效稅率獲
下調三分之一。企業可選擇利用增多的現金來增加資本開支、提升併購意欲、增派股息或進一步
回購股份。或許同樣重要的是,一旦營商環境轉差,多出來的現金可為企業帶來實質保障。

*利好的經濟狀況及親商界的政府*

  從宏觀角度看,美國經濟繼續大致強勁。國內生產總值在2018年第二季度按年增長
4﹒2%,遠高於1947年至2018年的平均值3﹒22%。求職人數錄得1969年12
月份以來的最低水平;工資逐漸上升,有利國內生產總值中的消費環節(68%)。此外,按年
整體通脹維持於2﹒3%,使人感到安心,推動聯儲局考慮以溫和的步伐加息。
  現屆政府推行扶持政策,亦有助提振本土企業信心。有關的財政刺激措施包括削減企業和個
人稅項,涉資合共2000億美元,其後政府提出1000億美元的開支方案。實際上,財政刺
激措施中規模最大的便是海外利潤回流。美國經濟分析局指出,截至第二季度,在估值
2﹒6萬億美元的海外資金中,約18%的資金已經回流,不但可增加政府稅收,企業亦紛紛增
加資本開支,並使消費者的可動用收入上升而衍生出次輪效益。
  除了推動本土經濟之外,在美國與其他國家繼續進行貿易磋商的情況下,財政刺激措施為企
業帶來信心。數據顯示,美國公司將需要承擔目前(已宣布和已落實)總值1380億美元商品
的關稅。然而,上文的刺激措施令關稅相關的負擔相形見絀。

*健康護理業基本因素強勁;能源業動力增強*

  當某些行業在牛市期間持續上升時,總有其他行業表現落後。在過去不受歡迎的群組中,健
康護理和能源公司其實臥虎藏龍。
  健康護理業內的個別分類行業其實估值特別便宜,投資者可發掘到不少機會。製藥商、生物
科技和藥物供應鏈的領域都展現吸引估值。由於政治言論和定價問題帶來利淡因素,令投資者對
健康護理業卻步,持有量仍然偏低。然而,撇除新聞焦點,這些公司的新產品都佔有優勢,只是
市場可能尚未充份認同。
  除了開發新產品之外,生物科技公司可把握行業進一步整合的趨勢,因為大型公司會物色外
來途徑,以提升專門技術、提高和分散收入來源。換言之,企業或會繼續進行併購;健康護理業
是持有最多海外現金的行業之一,有望出現較多併購活動。
  另一方面,在2014年至2016年期間,能源業因油價下挫而表現低迷,導致企業收入
和財政狀況受壓,促使它們削減勘探及生產的預算和資本開支。然而,能源股並沒有跟隨近期商
品價格上升,因而形成差距及提供投資機會。隨著能源企業完成節約措施、同時提升生產力,其
盈利增長的潛力相當理想。此外,能源股估值偏低(能源業的歷史市盈率為18﹒1倍,標普
500指數的歷史市盈率則為21﹒3倍),而且資產負債表明顯優於過去24個月前,因此其
經風險調整後的回報吸引。再者,隨著小型能源公司進行合併或獲大型石油企業收購,能源業可
望受惠於整合潛力。

*美股形勢繼續看好*

  整體來說,美股繼續是具吸引力的資產。相對於其他地區,美股可能是唯一的投資領域,同
時擁有理想的企業表現和經濟狀況,以及積極和有能力的政府。行業方面,健康護理業可望受惠
於估值機會及併購前景。另外,隨著能源公司提升生產力,以把握油價上升趨勢,這些公司與美
國大市之間的表現差距可望收窄。《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管 曾劭科》

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