《與聯共策》目前市場對於投資級別債券降級的疑慮已經稍緩，擔心企業償債能力的憂慮亦
減少，這是個利好現象，因為高估風險可能會令人錯失投資機會。然而，投資者應清楚分辨哪些
是有機會被降級的「墮落天使」，哪些是評級可能會升級的「明日之星」，從而提升整體投資組
合的回報。
今年第一季ＢＢＢ等級債券的需求大增，年初至今回報上升將近６％。聯博認為整體大環境
的改變，讓投資者重新考慮投資級別債券。主要原因是美國聯儲局早於六個月前還預期２０１９
年將加息三次。但如今聯儲局表示今年不會進一步加息，因此美國經濟料可持續增長，企業的債
務壓力也隨之減輕。
儘管如此，部分在投資級別邊緣游走的企債在今年可能遭降級而成為「墮落天使」，其實這
並不是什麼罕見的現象。每一年總是會有投資級別債券被降級至高收益評級。２００９年至
２０１８年期間，每年平均約有７２０億美元的「墮落天使」債券。
全球金融危機爆發後，以及２０１４年到２０１５年國際油價重挫時，都出現不少的「墮落
天使」，但是佔高收益債券市場的比例不算高。此外，今年以來從高收益升級為投資級別債券的
「明日之星」反而多於「墮落天使」。
即使如此，投資表現的關鍵取決於投資者是否有能力區別哪些債券可能會成為「墮落天使」
，哪些債券價格被錯估為高收益債券。聯博運用內部的評級系統，挑選出價值被高估的投資級別
債券，但本質卻是高收益債券，這些債券面臨的降級風險相對較大。另一方面，市場估計的垃圾
債券，部分可具備投資吸引力，有助於提升整體的回報。
對於能夠持有高收益債券的投資者而言，不妨投資部分已降級的「墮落天使」，因為這些墮
落天使進入高收益市場後，投資價值常被低估，並未反應真正的信貸基本面，且最後表現常優於
原本是高收益等級的債券。
當然，沒有一個投資者的眼光能夠永遠準確。因此，聯博還有其他可以抵禦風險的策略。舉
例來說，投資者或許可考慮加強布局短存續期債券，因為此類債券就算降級至高收益債評級，潛
在表現仍有機會較長年期債券為佳。
聯博預期今年市場對於降級的疑慮將時好時壞，但是對市場情緒與環境的變化，投資者切莫
過度反應。不論是因為估值相對歷史水平較低而增持ＢＢＢ等級債券，或是害怕被降級而完全避
開ＢＢＢ等級債券，都不是明智之舉。聯博認為，無論您的目標回報為何，或是採取何種的固定
收益投資策略，唯有審慎的研究分析方能發掘真正的投資價值並提升回報潛力。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》
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