21/05/2019 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》貿易紛爭的幾個可能

  《宏觀銓局》近期焦點當然是中美貿易紛爭發展。5月5日,美國總統特朗普在社交網站貼
文,表示在5月10日星期五,部分中國商品入口關稅從本來10%調高至25%,3250億
美元的免稅商品可能「很快」就面臨25%的關稅。他更說:「與中國的貿易談判持續,但中方
試圖背棄先前商定的條款,令進度過慢。不可如此!」全球股市隨即大幅調整,是因特朗普
180度的改變。不久之前特朗普曾貼文提過:「﹒﹒﹒﹒﹒﹒經濟看起來非常強勁,中美談判
正順利進行﹒﹒﹒﹒﹒﹒」
  對此,筆者的美國同事在5月6日作出如下分析:
  簡而言之,他認為美方最有可能是提高對中國的關稅,因為中方對貿易談判暫未有太大讓步
,而對特朗普來說,示弱亦將會影響2020年大選選情。(特朗普的民主黨挑戰者普遍是保護
主義者)。近日美國市場和經濟相對穩健,加上民意調查顯示特朗普獲得任內最高支持率,令他
更有空間為貿易戰升溫。如此發展會有三種可能:

*提高關稅*

  談判失敗,美國很難退讓。中國一旦為了順應美國要求而讓步,可能會被視為降服,更沒有
下台階。關稅提高則會打擊經濟,並改變投資者本來預期。(在5月5日前,資產定價或多或少
反映談判會有正面結果,關稅會逐步取消。)

*談判繼續*

  暫時未有協議,但同意繼續談判,雙方暫緩加關稅。特朗普在5月5日的言論大大降低這種
可能性。如果中國沒有重大讓步,特朗普現在又怎會退縮?中國如何能夠讓步而不被視為降服呢
?或許美中兩國會發表聲明表示已經釐清了一些誤會,談判取得進展,並會繼續。如此則顯示,
特朗普貼文只是小插曲,談判前景仍然正面,情況和早前相似。雙方或在數周或數月內達成協議


*達成協議*

  雙方本周宣布談判成功,毋須再提高關稅,但機會似乎微乎其微。其中一方亦會因此而被視
為降服。其實協議大意為何已經人所共知,而且廣為人所接受,但當中仍有一些懸而未決的問題
尚待解決。
  基本面方面,美國和歐洲變得較蓬勃。歐美企業業績表現比起季初時預測好。標準普爾
500指數當中的公司,有76%的盈利超出市場預期。目前已經公布業績的公司,盈利增長按
年增長3%,遠勝過季初預測的負增長。整體收入按年增加5%,近60%的公司銷售亦勝預期
。歐洲方面,55%的Stoxx 600指數公司盈利均好過預測。整體盈利增長按年提高
2%,也優於預測。
  資產配置方面,隨著歐美宏觀經濟數據及企業盈利均有所改善,筆者轉趨正面。但貿易局勢
持續緊張,市場會保持謹慎。筆者在股票和債券之間保持中立。地區則仍以美國為首,歐洲次之
。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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