《投資領域》新興股票市場的表現在短期內可能仍會持續疲弱，但長線前景維持樂觀，因為
負面因素如匯價波動、貿易緊張和地緣政治風險固然有機會再延續一段時間，但亦只是屬於過渡
性質，我們相信最終仍將會穩定下來。
作為「由下而上」的投資者，在投資新興市場的時候，我們深信當一間公司擁有強勁的競爭
優勢、具防守力的資產負債表及增長機遇時，就算是身處較具挑戰性的市場環境時，仍可以在長
線帶來吸引的風險回報。
在眾多指標當中，有兩個可以特別關注，分別是資本回報率（ＲＯＩＣ）和負債比率（債務
除以股東權益），前者對應業務質素，後者則反映資產負債表的實力，而在金融行業當中，則轉
換為資產回報率（ＲＯＡ）及槓桿。
＊輕資產現金流強勁＊
先看看非金融業的例子，我們留意到一家在中國首屈一指的網上求職平台，主要目標客戶為
白領階層，平台上有超過１﹒３億份註冊履歷表，而由於其多年來建立的口碑及強勁品牌，每年
新加入就業大軍的求職者約有５０％使用其平台，這又進一步吸引僱主使用平台服務，形成良性
循環。
此外，公司線上業務的輕資產本質亦令其營運資金及資本開支需求不高，帶動公司的盈利及
現金流水平非常強勁。過去１０年，其平均盈利至自由現金流轉心比率達１４０％，５年平均
ＲＯＩＣ超過１００％。
另一家南非的藥品零售連鎖店的增長潛力亦相當不俗，甚至可能是當地最吸引的投資機會之
一。這家公司過去５年的平均ＲＯＩＣ超過４０％，亦即是代表其每開一家新店，只需要兩年半
就可以回本，現金流相當強勁。
目前，這家公司所營運的店面達６８０間，主要皆是位於南非，但當地市場的滲方率仍然非
常低，每１００萬人只有５０家店，與發達市場每１００萬人有２００家店相比仍有很大距離，
加上行業現時仍是以家庭式小店為主，所以公司每年都可持續擴張其市場份額。我們相信這家公
司在未來幾年仍然可以交出強勁的表現，值得投資者關注。
＊銀行聚焦存款基礎，及零售貸款＊
金融行業方面，以投資銀行股為例，我們建議留意那些以基本業務為主，坐擁強勁存款和聚
焦消費零售貸款的銀行，可望跨過經濟周期為投資者帶來穩定回報。
例如一家印度的民營銀行過去１５年來平均ＲＯＡ為１﹒６％，股本回報率（ＲＯＥ）為
１８％，主要是因為這家銀行擁有強勁的存款網絡，逾５０００間分行遍布整個印度，客戶多達
５０００萬人，令其在融資成本上更具優勢。另一個原因，則在於其貸款以零售客戶為主，可提
供較高風險回報的同時又毋須承受其他類型貸款所面臨的壓力。
經過多年的可觀增長後，這家銀行在印度的市場份額達９％，但我們相信其在農村地區仍有
龐大的增長潛力，因該部分佔印度經濟達４０％，同時亦是６０％的工作人口所在。
《首域投資（香港）分銷業務董事 譚家駿》
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