《金融創見》股市踏入7月起進展緩慢,雖說美國科技股等等全部火箭式上衝,其後急速回
落,加上納指出現穿頭破腳的見頂型態,走勢已屬見頂,但見頂卻不代表股市迅速並大幅回落,
現時看美股走勢也只屬高位盤整,下破時機似乎尚未出現。美股踏入第二季業績公布期,市場一
片看低第二季的表現,「沒有希望便沒有失望」,故此即使近期美股業績紛紛倒退,但表現仍然
好過極差的預期,反令應跌不跌的美股續受支持。華爾街普遍對第三季充滿信心,但美國疫情持
續,投行已陸續下調預測,且看下調潮加上未來的經濟數據,會否令見頂的股市真正回落。
7月一支獨秀的正是貴金屬,以執筆之時計,7月現貨金曾最多上升11﹒2%,現貨銀曾
上升44%,現貨鉑金曾上升16﹒4%,現貨鈀金曾上升20%。在本周二,白銀一度曾升至
26﹒2美元,其後迅速回落單日轉向,由高位曾一度下跌逾15%,帶領其他貴金屬通通迅速
回落。提及26﹒2美元的有趣之處,是該位置正是2011年至2013年白銀形成三頂的頸
線,當時白銀失守26﹒2美元,宣告維持5年的貴金屬牛市正式告終,並最後跌至2015年
的13﹒65美元才告見底。
傳統大眾認為貴金屬屬於避險資產,其實實屬誤解。資產需要成為避險資產,必須有效地對
沖風險市場,例如股市下跌時的風險。就如美國國庫債券,通常在股市下跌時上升,的確有助降
低組合下行風險。相反,黃金並非大部分時間與股市方向相反,金價與標普指數的相關系數於-
0﹒4至0﹒4之間波動,因此黃金或其他貴金屬實在難以被歸類為避險資產。不過,正正由於
金價與股市之間相關性不大,投資組合內配有黃金等貴金屬,統計學上是有助減低組合上系統性
風險,達到「分散投資」的效果,而並非避險所達致的減低股市下跌時的損失。
再作更仔細的區分,是金價與股市之間有正向期及反向期的時段,以過去20年為例,金價
於2004-2007年、2010-2013年、及2020年開始,均與股市呈正相關性。
以上時段,均是中央銀行以放鬆銀根,寬鬆貨幣政策以推動經濟為主軸,故此貨幣政策除了推升
經濟預期,推動股市,同時亦為市場帶來惡性通脹的風險,減低投資者對中央銀行法定貨幣的信
心。相反而言,若經濟狀況良好,貨幣政策相對收緊,反令市場對法定貨幣信心增加,加上通脹
預期因貨幣政策收緊而減低,金價則與股市呈負相關性。由此可見,金價並非對沖市場風險的
「避險資產」,反而是屬於市場「對沖通脹」的「避印鈔資產」
話說回頭,現時各國央行瘋狂印鈔,正正處於貨幣擴張期,因此金銀價格與股市升跌基本同
步。同時現時疫情持續,央行也難言收水,金銀繼續上升也是合理預期。
《盛寶金融(香港)高級市場分析師 潘梓生》
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