《宏觀銓局》2022年即將完結。一如以往,筆者因應老闆的要求撰寫新年展望。對於投
資者來說,2022走得並不順利,至截稿前,環球股票指數下跌了超過16%,環球債券亦下
跌了超過15%。在息口急速上升的環境之下,各種資產都無處可逃,紛紛縮水。踏入2023
年,利率上升加上通脹升溫,將會令經濟增長減慢、失業率上升。面對如此情況,預計2023
年上半年市場將會繼續波動。聯儲局或會視乎通脹走勢而暫停加息甚至減息,令市場在下半年有
機會反彈。
聯儲局如市場預測般在12月加息半厘,過去12個月當局加息合共四厘半,是近年加息周
期中最急速的一次。加息如此快,會對經濟增長造成打擊。2023年美國首兩季度的經濟增長
預計會低過1%,遠低於長遠平均值1﹒8%增幅。但去到第三及第四季,美國經濟增長分別預
計為1﹒3%及1﹒2%。失業率方面,眾多經濟師認為會上升至4﹒5%至5%左右。目前美
國的失業率是3﹒7%,每一個失業人士對應有1﹒7份工作機會。筆者對於未來六個月失業率
會上升至5%有所質疑,反而更加專注未來兩季的企業盈利。
美國勞動人口薪金及原材料成本自今年初起不斷上升,分析師預計很多美國企業的邊際利潤
將會將進一步萎縮。另一方面,今年年頭起出現的供應年斷裂,令到眾多企業過分囤積,管理存
貨時往往要在短時間內作出安排,未能長遠策劃。目前美國的供應鏈已回復正常,很多企業都有
散貨壓力,迫使他們促銷減價。至於薪金方面,作為美國企業其中一項最大開銷,薪金似乎一直
上升,未有放慢跡象。美國勞工統計局的就業成本指數按年上升5%,單是第三季就上升了
1﹒3%。總體而言投資者已開始下調企業盈利,預計第四季度企業盈利增長為0%,在短短兩
個月裏已遭下調6%,而企業盈利下調往往會導致股價下跌。
標準普爾500指數已高見四千點水平,自第四季開始經已上升超過12%。市場預計未來
十二個月市盈率將達19倍,如第四季出現任何有關盈利的負面消息,將會令到指數下跌,美國
企業將會在一月中開始公布第四季業績。
就地域來說,筆者仍然偏好美國多於其他市場,主因是美國的基本因素較強。資產配置方面
,筆者在短期內會保持審慎。隨著美國國債孳息率達4%,美國國債及投資級別企業債相對股票
吸引。現在我們正處於市場周期的底部,增持美國國債或投資級別債券比較合理。及至2023
年下半年,假如通脹一如預期般降溫,而聯儲局暫停加息甚至減息,屆時筆者或會改投風險較高
的資產,例如高收益債券或股票。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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