《宏觀銓局》２０２２年即將完結。一如以往，筆者因應老闆的要求撰寫新年展望。對於投
資者來說，２０２２走得並不順利，至截稿前，環球股票指數下跌了超過１６％，環球債券亦下
跌了超過１５％。在息口急速上升的環境之下，各種資產都無處可逃，紛紛縮水。踏入２０２３
年，利率上升加上通脹升溫，將會令經濟增長減慢、失業率上升。面對如此情況，預計２０２３
年上半年市場將會繼續波動。聯儲局或會視乎通脹走勢而暫停加息甚至減息，令市場在下半年有
機會反彈。
聯儲局如市場預測般在１２月加息半厘，過去１２個月當局加息合共四厘半，是近年加息周
期中最急速的一次。加息如此快，會對經濟增長造成打擊。２０２３年美國首兩季度的經濟增長
預計會低過１％，遠低於長遠平均值１﹒８％增幅。但去到第三及第四季，美國經濟增長分別預
計為１﹒３％及１﹒２％。失業率方面，眾多經濟師認為會上升至４﹒５％至５％左右。目前美
國的失業率是３﹒７％，每一個失業人士對應有１﹒７份工作機會。筆者對於未來六個月失業率
會上升至５％有所質疑，反而更加專注未來兩季的企業盈利。
美國勞動人口薪金及原材料成本自今年初起不斷上升，分析師預計很多美國企業的邊際利潤
將會將進一步萎縮。另一方面，今年年頭起出現的供應年斷裂，令到眾多企業過分囤積，管理存
貨時往往要在短時間內作出安排，未能長遠策劃。目前美國的供應鏈已回復正常，很多企業都有
散貨壓力，迫使他們促銷減價。至於薪金方面，作為美國企業其中一項最大開銷，薪金似乎一直
上升，未有放慢跡象。美國勞工統計局的就業成本指數按年上升５％，單是第三季就上升了
１﹒３％。總體而言投資者已開始下調企業盈利，預計第四季度企業盈利增長為０％，在短短兩
個月裏已遭下調６％，而企業盈利下調往往會導致股價下跌。
標準普爾５００指數已高見四千點水平，自第四季開始經已上升超過１２％。市場預計未來
十二個月市盈率將達１９倍，如第四季出現任何有關盈利的負面消息，將會令到指數下跌，美國
企業將會在一月中開始公布第四季業績。
就地域來說，筆者仍然偏好美國多於其他市場，主因是美國的基本因素較強。資產配置方面
，筆者在短期內會保持審慎。隨著美國國債孳息率達４％，美國國債及投資級別企業債相對股票
吸引。現在我們正處於市場周期的底部，增持美國國債或投資級別債券比較合理。及至２０２３
年下半年，假如通脹一如預期般降溫，而聯儲局暫停加息甚至減息，屆時筆者或會改投風險較高
的資產，例如高收益債券或股票。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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