《「香」講積金》２０２２年第一季轉瞬而逝，環球股市在過去一個季度顯著下跌，市場正
受到俄羅斯和烏克蘭戰爭的「黑天鵝」事件和環球通脹升溫的「灰犀牛」事件夾擊。筆者早於去
年已提到通脹數據是市場所關注的焦點，認為央行官員就貨幣政策口風的改變會導致市場波動。
如今通脹風險明顯升溫，美國聯儲局亦已開始加息。筆者認為通脹壓力可能會持續一段時間，投
資者的組合配置不容忽視此因素。
過去兩年由於爆發新冠疫情，各國推出社交距離措施以致不少產品的供應鍊緊張。而俄羅斯
在能源和農作物出口佔有舉足輕重的地位，俄烏局勢升溫進一步影響供應鍊，刺激市場的通脹預
期。筆者認為，疫情和軍事衝突對市場的影響一般不會持久，但兩者或會促使各國進一步「去全
球化」。在「去全球化」下，產品生產線由成本較低的地方回流至成本較高的本地，長遠可能導
致通脹上升，而這不僅是暫時的，而是結構性的向上。
＊孳息上升債價下跌＊
傳統上，債券孳息與債券價格呈反比關係，即債券孳息上升，債券價格便會下跌，相反亦然
。據彭博資訊，去年美國十年期債券孳息由年初的０﹒９％升至年底的１﹒５％。今年首三個月
，美國十年期債券孳息升勢頗急，由年初的１﹒５％一度衝上２﹒５％，對債券價格甚為不利。
在通脹升溫、孳息向上的環境下，環球債券基金的表現難免受到拖累。債券資產之中，通脹掛鈎
債券或浮息債券可望減低通脹升溫帶來的衝擊。
通脹溫和上升的環境對股票資產有利。假如企業能夠將上漲的生產成本轉嫁至客戶或消費者
，公司利潤率便得以提高，對股價有提振作用。從事商品相關的板塊近期便受惠於商品價格上漲
。另一方面，加息周期則支持銀行盈利向上，帶動金融板塊造好。不過，美國長債息升，傾向不
利科技股和其他增長股估值。因為分析員為這類股份估值時，著眼點是其未來所產生的現金流，
並嘗試將未來的現金流折算至現時的價值。而折現率受債息影響，債息上升，折現率一般會上升
，以致估值被下調，觸發股價調整。
但要留意的是，倘若通脹升勢太過凌厲，則有可能出現滯脹的風險，即通脹強勁而經濟增長
疲弱。部分倚賴能源進口的經濟體，例如歐洲和日本，面對成本上漲的環境較為不利。近期美國
孳息曲線出現倒掛，亦反映市場擔憂聯儲局大刀闊斧加息以應對通脹，可能導致經濟增長放緩甚
至衰退的風險。故此，投資者宜密切留意環球通脹走向，適時調整資產配置。
《永明資產管理高級投資策略師 香敏華》
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