《投資觀點》晨星：半流動私募資產基金多元化效益被高估，需謹慎配置

　　隨著私募資產逐漸成為全球主流投資選擇，基金公司積極推廣半流動或私募資產基金，強調其潛在更高回報、多元化效益、社會或環境影響、支持「實體經濟」、更廣泛機會接入，以及私募市場的民主化。然而，投資者應以自身利益為先，審慎檢視這些宣傳假設。晨星(Morningstar)近日在其最新報告《半流動基金在投資組合中的角色》(The Role of Semiliquid Funds in Portfolios)指出，私募資產的潛在好處雖被大力宣傳，但投資者仍需對其基礎假設保持疑問態度。

　　晨星經理研究團隊資深分析師Sam Hui表示：「私募資產配置的好處已被廣泛宣傳，但投資者應對其潛在假設保持懷疑。例如，不頻繁定價會隱藏真實波動性，讓私募資產看似更安全且更具多元化效果。同時，缺乏低成本被動曝險、私募市場策略回報高度分散，都要求投資者謹慎選擇基金經理。」

　　報告強調，私募資產的回報與風險難以精準量化。不頻繁定價導致波動性及相關性被低估，使私募資產在外觀上更安全且更具多元化效益。這往往導致傳統均值-變異數模型建議投資者大幅配置私募資產，但這些結論建立在不穩固的輸入數據之上。調整隱藏波動性後，私募資產的多元化效益明顯減弱。事實上，多數半流動基金承載傳統股票或信貸風險，應視為擴大整體股票或信貸曝險，而非新增獨立風險因子，因此不適合扮演傳統投資組合的多元化角色。

　　再平衡難度亦是關鍵挑戰。半流動基金贖回窗口有限，私募資產部分易偏離目標配置。投資者僅能調整股票及債券部位，無法有效控制私募資產規模，這進一步支持限制私募資產配置比例的論點，以維持整體投資組合多元化。

　　費用侵蝕亦不容忽視。高額費用可能大幅削減私募資產所能帶來的潛在好處，投資者難以充分收穫預期收益。

為有效運用半流動基金建構投資組合，晨星團隊提出四項關鍵步驟。首先，設定現實回報及風險預期，承認私募資產並非天生低波動，而是定價滯後平滑了數據。其次，結構與策略同等重要，需匹配基金結構與基礎資產及投資者需求。第三，謹慎決定配置規模，考慮流動性限制、再平衡障礙及高費用影響。最後，建構整體投資組合而非孤立看待，使用不同框架及優化演算法作為參考，而非絕對指引。

　　總體而言，私募資產透過半流動基金形式雖提供更多接入機會，但其多元化及穩定性常被誇大。投資者需具備耐心、長線持有（至少7至10年），並深入盡職調查基金經理及結構設計。晨星報告提醒，在私募市場配置日益普及之際，投資者應超越銷售宣傳，基於調整後風險評估，理性決定曝險程度，以避免過度樂觀導致配置失衡。
《環富通基金頻道16日專訊》