《嘉觀點－麥嘉嘉》外資未回、北水轉弱，港股反彈仍欠薪火

　　《嘉觀點》美國聯儲局10月議息維持聯邦基金利率不變，惟通脹與增長數據未替港股鬆綁。美國經濟保持韌性，通脹仍高於政策目標，油價亦處於高位，市場對聯儲局下一步行動仍有分歧。美元資產的收益吸引力未退，議息後港股未見資金明顯回流，恒生指數及恒生科技指數反覆偏軟，成交亦未顯著放大。
　
　　外資取態可從兩組息差觀察。美國10年期國債收益率接近5%，中國10年期國債收益率則約1.6%，以中國減美國計，息差維持在負3%以上。10年期美債息是全球無風險利率的重要定價基準，負息差雖不是港股受壓的單一原因，卻提高美元資產的相對吸引力，並可能限制人民幣資產估值及外資風險胃納。
　
　　短期利率方面，一個月HIBOR仍明顯低於一個月SOFR，港美短期息差處於負水平。借入較低息港元、轉投較高息美元資產的誘因遂增加，可能對港元流動性、港匯、港股成交及市場風險偏好構成壓力。高息美元資產亦會分薄公用股及房託的相對收息吸引力，但兩者仍可憑較穩定現金流發揮防守作用。
　
　　大型美國新股同樣分流注意力。Anthropic已公開提交招股文件，考慮於11月9日當周展開路演，目標在感恩節前掛牌。市場估計其集資規模最高或達1000億美元，將超越SpaceX(US.SPCX)於6月上市時籌得的750億美元。這類巨額集資可能吸納環球流動性，回顧6月SpaceX上市路演期間，港股資金氣氛確曾轉弱，恒指一度錄得七連跌，至掛牌當日才反彈；科指及阿里巴巴(09988)同期亦跑輸大市。由於阿里巴巴市值大、流動性高兼外資參與活躍，每逢環球基金調倉或為大型新股預留資金，較容易成為套現對象。
　
　　內資方面，北水近日曾連續多個交易日淨流出，一度追平歷來最長連續走資紀錄，累計規模達數百億元，反映短期獲利回吐及降低風險的意欲上升。若北水持續走資，權重股承接力、成交動力及市場風險胃納仍可能受到影響。市場亦關注跨境資產申報及稅務合規會否影響部分高淨值投資者的資產配置，12月1日法規正式生效前的這段空窗期，可能會加速內地資金在港股市場沽貨變現或重組資產，這意味著11月港股的波動性仍將維持在較高水平。
　
　　策略上，恒指估值處於10多倍水平，只能為下行空間提供一定緩衝，不能代替資金及盈利催化劑。缺乏增量資金下，後市較可能維持板塊輪動，權重股交替支撐，增長股反彈或較短促。友邦保險(01299)具備亞洲保險業務基礎、資本實力及現金產生能力，可候低分段配置。內銀股則受惠於偏低估值及相對較高股息，可作防守配置及市場緩衝，但須留意淨息差收窄、資產質素、內房風險及派息持續性。短線交易者宜小注、分段及嚴守止蝕，中長線投資者不宜一次建立過重倉位，可保留現金，等待南向資金、成交及盈利預期同步改善。《永豐金證券（亞洲）金融商品交易部主管及研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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