《連場取勝－連敬涵》巨額罰款僅屬短期衝擊，攜程盈利能力無損

　　攜程(09961)上周公布第二季業績，市場最關注的重點，是市監總局早前開出的51.8億元（人民幣．下同）巨額罰單，這筆罰款屬一次性支出，直接令集團Q2錄得淨虧損25億元；若剔除該一次性罰款影響，核心經營盈利能力維持穩健，經調整歸母淨利潤48億元，對比去年同期50億元輕微回落，經調整EBITDA達46億元，EBITDA利潤率維持29%，可見罰款只影響帳面利潤，並未動搖集團主營業務的賺錢能力。

　　股東回報方面，攜程持續執行大額股份回購，回購力度持續加速。Q2加權平均基本股份6.323億股，對比2025全年6.578億股，半年股本淨減少約2550萬股，縮股幅度約3.9%；單看季度變化，Q1加權股本為6.490億股，到Q2明顯下降，反映第二季回購規模高於第一季。回購計劃方面，2025年2月批出的4億美元回購額度已悉數用盡，同年8月再推出50億美元新回購計劃。2025年全年累計回購金額約44億元（折合6.3億美元），扣除前期4億美元額度，當年於50億美元大計劃下動用約2.3億美元。

　　以現價每股323港元粗略估算，對應回購資金約82億港元，而集團股價多數時間高於該水平，實際回購金額毛估可達100億港元。大手回購背後，是集團充足的現金儲備，截至6月底，現金、短期投資與持有至到期債券合計1005億元（折合148億美元），足以覆蓋回購開支，加上整體資本開支壓力不大，持續向股東返還資本的能力充足。

　　業務方面，Q2總營收157億元，按年上升6%，按季下跌3%。分板塊看，交通票務為主要拖累，收入54億元，按年跌1%，按季跌12%，管理層解釋，高油價與機票價格上揚，壓抑長途出行需求；住宿預訂收入66億元，按年增6%，當中收入受反壟斷罰款一次性沖減，剔除罰款影響，住宿業務實際增速達8%。

　　增長亮點集中在國際業務，國際OTA平台收入按年增幅逾50%，上半年頭等艙、商務艙預訂量增長逾70%，定製遊預訂大增600%。不過國際市場仍處擴張期，投入成本偏高，Q2銷售及營銷開支按年上升15%，高於6%的營收增速。但好消息是Trip.com品牌Q2利潤率明顯改善，國際業務的單位經濟模型持續優化，只是盈利釋放仍需要時間。

　　監管整改是中期最大變數，隨著反壟斷落地，攜程取消酒店特牌獨家分銷、終止強制酒店執行全網最低價，酒店排名算法轉向服務質素與客戶滿意度，過往依靠獨家協議建立的競爭壁壘被拆解。管理層亦預警，國內業務短期會出現波動，後續酒店佣金率走勢，將成為觀察盈利變化的核心指標。

　　整體而言，一次性51.8億元罰款僅為短期帳面衝擊，並未損害攜程現金流與核心盈利能力。國內出行需求保持韌性，國際業務高速擴張，疊加持續大額回購，長線價值值得留意。

　　股價方面，近期兩次跌至300元（港元．下同）水平見底，最新業績公布後開始回穩，可於315元水平買入，反彈目標345元，跌破300元止蝕。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》

*筆者並無持有上述股份

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