《投資卓見－曾劭科》債券的多與空

　　《投資卓見》隨著政治性風險逐漸消弭，而使得多數的全球債券市場五月第一周之表現較黯
淡無光，市場對於經濟態勢感到較為樂觀，加上美國企業獲利逐漸轉佳的情況，均帶動股市表現
上揚，同時也使波動性降低、並減少投資人對傳統避險性資產需求。法國前進黨（Ｅｎ
Ｍａｒｃｈｅ！　ｐａｒｔｙ）的馬克宏（Ｅｍｍａｎｕｅｌ　Ｍａｃｒｏｎ）在法國大選中大
敗反歐盟派的勒龐（Ｌｅ　Ｐｅｎ）消除了法國可能會脫離歐盟的憂慮，也消弭了通貨再膨脹之
趨勢。
　　受到中國於去年夏天所實行的刺激方案影響，美盛環球資產管理旗下的布蘭迪全球投資管理
認為，此次通貨再膨脹之推升可能最終帶動全球經濟脫離金融海嘯的坑洞。儘管今年第一季令人
失望的經濟數據被視為只是暫時性的，聯儲局在五月第一周依舊樂觀地表示今年將再升息兩次以
上。市場上對於聯儲局於６月１４日的會議上將決定採取升息動作之預期已來到近１００％。雖
然強勁的美國就業報告支持此一觀點，但因部分疲弱的經濟據（如薪資成長及美國供應管理協會
製造業指數）使得美國通膨預期下跌。再度上緊發條的北韓緊張情勢以及川普無預警地辭退美國
聯邦調查局局長柯米（Ｃｏｍｅｙ），也都抑制了美國公債殖利率的上揚。作為具指標性的美國
１０年期公債殖利率自上周的２﹒２８％揚升至５月１０日的２﹒３７％。貨幣市場方面，美元
相對於多數其他的貨幣呈現升值走勢，尤其是受到油價暴跌所影響的新興市場貨幣。
　　墨西哥，你看到的並不是真的如此：墨西哥披索在這星期受到嚴重打擊，兌換比率已低於每
１９元墨西哥披索兌１美元的水準，主要受到美元升值以及油價下跌所致，墨西哥披索也同時受
到美國總統川普計劃在美國和墨西哥之間建立貿易壁壘所影響，然而這個負面情緒可能掩蓋了實
際真實情況：（１）儘管川普先前激烈的保護主義立場，川普現在似乎較願意重新協商北美自由
貿易協定，而非直接退出此貿易協定；（２）墨西哥出口和美國製造業緊密相關，美國景氣復甦
也同時幫助墨西哥在三月份的出口上升１４％，而這是２０１２年以來最快的步伐；（３）墨西
哥的基本面持續改善中，且墨西哥強勁的出口應該有助於降低其外債需求，此外，企業信心持續
改善、零售銷售以及消費者信用強況都持續上升；（４）墨西哥披索和油價兩者間的相關性也顯
著的下滑；（５）儘管對於年化５﹒８％通貨膨脹的擔憂，國際清算銀行和墨西哥央行都認為墨
西哥披索相對美元被低估了２１％。
　　新興市場貨幣和商品之間的相關性：逐漸漸行漸遠…在過去五個交易日，新興市場貨幣走軟
除了受到相對強勁美元影響外、也受到商品價格崩落所影響，受到石油供過於求的擔憂，油價從
上個月每桶５３美元下跌到現在的每桶４６美元，這也使得石油出口國家連帶受到拖累，包含像
是哥倫比亞、墨西哥、巴西、以及俄羅斯；此外，受到中國不同的經濟數據影響，金屬價格像是
銅、鈀、鋁，在過去３０天的跌幅也分別都在３％至５％之間，這也連帶使得智利披索、以及澳
幣都受到影響，因為他們對於中國金屬礦物的需求都相當具敏感性，不過，這些反應也有可能被
過度解讀，如圖所示，從去年以來，當中國宣布經濟刺激計畫來點燃全球再通膨的趨勢之時，新
興市場貨幣以及相關商品價格走勢的相關性已有所減輕，新興市場貨幣的走勢現在更多是受其基
本面的連結所帶動，根據國際清算銀行，墨西哥披索、南非蘭特、巴西里拉、以及俄羅斯盧布，
這些貨幣相對美元的表現都是被低估的。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》