《宏觀有法－艾西亞》香港經濟：政府未來將發揮更大作用

　　香港經濟周期性增長勢頭有所增強，但同時也面臨著明顯的結構性挑戰。隨著「行政主導」深入推行以及即將推出的首個「五年規劃」，香港政府將發揮更大的作用，積極運用公共財政力量重塑經濟，這與以往的政策制定模式有很大不同。

*經濟轉型面臨的挑戰*

　　儘管經濟周期性勢頭強勁，但復甦並不完全。零售消費和遊客到訪量相較於2018年分別低20%和15%。這反映出家庭信心疲軟、出境旅遊需求強勁、中國內地收入增長大幅放緩以及遊客消費模式的改變。

　　經濟結構分化加劇，就業增長也在放緩。香港的出口受益於全球人工智慧的蓬勃發展，金融活動也已復甦，但總就業人數仍比2018年的峰值低6%。香港一直是中國最大的離岸金融中心，任何監管政策的變化都可能影響其在資本流動中的作用。我們並不認為監管變化意味著中國要關閉對外投資的大門，但會加強監督與管制的力度。從外部來看，由於香港與國際接軌，地緣政治仍然是一個關鍵考量因素，但這同時也是一把雙刃劍。

*政府扮演更重要的角色*

　　香港面臨的挑戰也正是政策方向轉變的原因。香港正從市場驅動模式轉向政府主導的投資模式。隨著全球紛紛推行產業政策，香港加入這場競爭也合乎情理。香港首個五年規劃（2026-2030年）具有象徵意義，規劃並不意味著放棄自由市場，而是表明政府希望明確產業優先事項，並與北京保持一致。

　　香港政策的一個關鍵變化是更願意利用政府負債進行未來投資。政府將採取更加積極主動、承擔風險的方式來管理財政資源和投資。香港將增加資本支出，佔GDP的比重將從2019-2024年的3.6%上升至2025-2030年的5.4%。

　　其他轉變還包括對外聯繫和互聯互通的多元化，不僅僅與中國內地緊密聯繫，香港政府也在積極推動與其他新興市場拓展貿易、投資、航空航線和股權上市管道，例如東盟、中東、中亞和南美。

　　香港還將通過粵港澳大灣區進一步推進與中國內地的協作。這將通過跨境基礎設施和北部都會區實現「硬連接」並通過規則、標準和專業資格的協調統一實現「軟連接」。

　　為吸引資本，香港推出了一系列針對不同政策目標和行業的稅收優惠及激勵政策。例如，加強對基金、單一家族辦公室和附帶權益的稅收優惠；擴大符合條件的投資範圍，涵蓋數位資產、貴金屬和大宗商品；以及為航運活動和符合條件的實物商品交易商提供稅收優惠。

*中期機遇：金融、基礎設施和創新*

　　香港的中期機遇可以歸納為三個政策支援的引擎：金融、基礎設施和創新。

　　金融：香港將繼續發揮其低稅率、資本自由流動和普通法體系的優勢。機遇不僅體現在傳統的股票、債券、外匯交易和中間投資領域，還體現在資產管理、人民幣國際化、家族辦公室以及與中國內地市場的互惠市場准入等方面。在最近舉行的「香港固定收益及貨幣峰會暨債券通論壇」及相關公告中，香港正積極推進中國內地外匯交易系統與香港交易所之間的電子固定收益及貨幣交易平台、提高人民幣業務便利度、提高債券通南向額度、拓展黃金期貨、IPO通等業務。

　　基礎設施：隨著公共部門投入的力度加大，其在推動北部都會區基礎設施投資方面發揮著更為關鍵的作用。截至2025年9月，公共部門在建築工程中的佔比已增長至44%，高於2019年的27%。政府對GDP的貢獻率也從2019年的15.5%增至2026年第一季度的18.9%。然而，如果北部都會區無法吸引足夠的私人資本，政府仍有可能需要發行更多債券。

　　創新：2024年，香港的研發支出佔GDP的比重達到0.63%，高於2019年的0.47%。政府的作用顯而易見，其研發經費佔比從2019年的47%上升至2024年的57%。可以肯定的是，政府將加大對人工智慧、機器人、生命科學和第三代半導體等重點領域的支援力度。此外，香港還將與中國內地就人員、材料、資金和數據的流動達成更廣泛的合作安排。最終能否取得成功，取決於商業化是否成功以及香港本土研發生態系統的發展。

*政府的引導責任*

　　總而言之，香港政府將在引導經濟發展方面發揮更大的作用。對企業而言，這意味著政府將投入更多財政資源支援經濟增長，但代價是政府負債的增加。未來將帶來金融、基礎設施和創新方面的機遇，但這同時也意味著政府將對經濟擁有更大的影響力和責任。此類投資或資源再分配的風險將由公眾共同承擔。《法國外貿銀行亞太區首席經濟師　艾西亞》
　
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